主题：中国国航：增持国泰航空将进一步加强合作


　　事件：
　　2009 年8 月17 日公司与中信泰富签订股份购买协议，以每股12.88港元的价格购买其持有的国泰航空491,864,724 股股份，以现金支付。本次增资完成后，国航在国泰航空的持股比例将由17.49%增至约29.99%，成为国泰航空的第二大股东。同时，公司将有权提名额外两名非执行董事加入国泰航空的董事会，从而使本公司在国泰航空董事会中派驻的董事席位达到四名。
　　点评：
　　收购略微溢价，预计增厚09EPS0.013 元
　　 国泰航空股份于2009 年8 月17 日暂停买卖前的最后一个交易日的收市价为每股11.62 港元，前5 个交易日的平均收市价为每股11.52港元。公司的收购价为每股12.88 港元，溢价10.84%。按照国泰航空（0293 HK）2009 年中期净资产值37940 百万港币来计算，公司收购PB 为1.34 倍，略高于国际航空公司传统的估值水平（1 倍PB）。受金融危机和燃油套保的影响，国泰航空去年亏损8558 百万港币。我们预计受需求见底回升、节约成本和资本开支、燃油套保冲回等因素的影响，国泰航空今年将扭亏为盈。根据近些年运营较正常年份的财务数据，国泰航空全年净利润约为中期净利润的2.41 倍。今年上半年国泰航空实现盈利812 百万港币，预计国泰航空全年将实现盈利1957（812*2.41）百万港币，按港元对人民币汇率0.88 来计算，国航增持12.5%的股份可增厚公司2009 年EPS0.013 元，对国泰航空的投资收益折合EPS 合计0.032 元。
　　增持国泰航空股份，进一步加强业务合作
　　若剔除2008 年的异常影响，近十年来国泰航空持续实现稳定的盈利和股东回报率。公司增持国泰航空的股权，不仅有助于获得持续稳定的投资收益，更加促进两航在业务层面的合作，并有助于提升国际竞争力和品牌价值。
　　风险提示
　　国庆期间北京航班量受政策严格限制，需求增长低于预期；油价上涨；大盘持续下跌，航空股高Beta 值的风险。



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