主题：中国石油 下半年盈利趋势向好 推荐

上半年盈利同比持平下半年逐步改善
　　
　　预计中石油业绩上半年同比持平，下半年随油价有所走高。
　　
　　1）上游开采盈利随油价走高，但成本上升态势明显，预计EBIT在370-380亿，下半年将有望跟随原油价格走高。
　　
　　2)炼油毛利环比小幅提升，销售毛利和销售量持续改善，炼油和销售EBIT预计分别可达150亿和60亿；下半年有望持平3）化工有所改善，上半年EBIT可达30亿，下半年仍将继续回升4）天然气业务稳定增长，EBIT可达90亿。
　　
　　现阶段60-70美元/桶的原油价格下，由于成品油平均实现价格将较上半年高，我们预计3季度盈利会较2季度更高。预计上半年盈利为0.26-0.28元/股（第一季度为0.1元/股），但由公司的盈利将随原油价格上升大幅改善，预计全年盈利仍然可达0.7元/股。
　　
　　原油价格盘整走高盈利弹性更大
　　
　　我们判断原油价格将在3季度末振荡走高，受第一季度原油价格低迷拖累，1-4月原油均价在50美元以下，中石油上半年的原油基准价格仅为48美元；预计三季度的原油价格均价将达到65美元/桶以上，四季度有望继续振荡走高到70-75美元。这将大幅提升中石油的上游盈利能力，预计将从上半年的380亿快速上升到800亿以上。
　　
　　炼油与销售大幅改善
　　
　　上半年成品油定价机制保证了炼油盈利，预计炼油毛利可达8美元以上，上半年炼油的盈利大幅改善，EBIT可达150亿，虽然8月较7月有所下滑，但我们仍然对新机制充满信心，而且在下半年原油价格下跌可能性不大的前提下，炼油的下半年总体盈利趋势将与上半年基本一致。销售上半年情况将较往年有所下降，但二季度零售-出厂价差较大，二季度盈利将出现环比改善，三四季度预计将基本与2季度持平。
　　
　　天然气业务稳中有升化工状况好于预期
　　
　　上半年天然气业务继续保持快速稳定发展，管道长度和输气量有所上升，预计天然气部门的EBIT将从160亿提高到全年的180亿以上。同时化工板块业务也由于乙烯价差好于预期，下半年同样也将有所改善。
　　
　　国家的能源安全政策开启公司新的发展篇章
　　
　　中国石油既是一家国家石油公司背负着国家能源安全重责，另一方面也是公众公司，以股东权益最大化也为其使命，高通胀时期，考虑更多的是前者，在严厉的价格管制下，公司缴纳特别权益金大幅提升和业绩下滑。
　　
　　从长远的战略规划角度，做大做强中国最大的能源企业，符合国家能源安全和股东利益最大化的要求。在实现国家利益和能源安全的过程中，国家会通过其他各种政策为国家石油公司的海外拓展提供便利和支持，国家石油公司的其他股东也可以从中共享丰厚的收益。
　　
　　国内生产增长潜力有限开拓国际资源
　　
　　中石油的主力油田大庆和辽河都面临油田老化问题，大庆含水率已经高达91.2%，操作成本平均年增速20%以上的情况下也仅能实现稳产，但储量下降的问题仍然无法解决。未来的产能和产量增长都只能来自于海外资源的扩张和获取。
　　
　　未来中石油股份公司作为海外收购平台的重要性在加强。现阶段中石油集团仍是中国海外资源开拓的主力，特别是今年以来海外并购事件和意向中，中石油集团占了一半以上的份额。中国石油的业务资源配置将走向“国际一体化石油公司”，必然要加强股份公司的平台作用，实现做到立足中国本土需求，拓展全球资源，一体化提升抗风险力和盈利能力的目标，保证国家能源安全。
　　
　　盈利趋势改善给予“推荐”评级
　　
　　在成品油定价机制稳定的前提下，中石油的业绩会随原油走高大幅环比提升，预计全年盈利可达0.7元/股。
　　
　　现今能在全球进行资源配置的只有国际石油公司，国家石油公司往往代表产油国的国内资产权益，能代表国家利益进行海外资源扩张的公司少之又少，而其中上市更少。我们不能用一般的国际石油公司对中石油进行估值，更应该将维护国家利益和国家实力，看作中石油的真正核心竞争力。这一特征过去表现为“责任”>“权力”，未来将在中石油海外拓展业务中则是“责任”和“权力”的对等，让所有的股东都能在其中获益。
　　
　　在中国的海外资产进行配置调整的背景下，更应该战略看多中石油的成长性。虽然现有估值合理，相对2009年业绩为20倍PE，但盈利趋势向好，我们认为股价仍有上升空间，因此给予“推荐”评级。


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