主题：工商银行：维持增持－A评级 目标价5.3元

安信证券21日发布工商银行[4.86 2.32%](601398.sh)半年报点评，维持“增持-A”评级，对应目标价5.30元，具体如下：

工商银行 (SH:601398)最新价：4.86 0.11 2.32%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本工商银行 (HK:01398)最新价：5.23 0.04 0.76%行情走势 公司新闻 大行评级上半年，工商银行实现净利润666.13 亿，同比增长2.67%。2 季度单季实现净利润313.24 亿元，环比减少11.24%。

1、单季度收入正增长，经营费用与信用成本小幅提高

2 季度单季，工商银行实现营业收入754 亿，环比增长3.6%；单季净利润的负正增长主要是由于经营费用和信用成本的提高所致。

2、判断息差已经见底

工行息差大幅度收窄主要发生在1 季度，2 季度开始降幅趋缓。判断息差已经见底，理由：重定价结束、贴现占比压缩及利率回升、存款活期化在2 季度末已经出现。

3、上半年债券业务遭到压缩，贷款增速2 季度放缓

在降息背景下，工行大规模压缩了证券投资业务占比，并将对应的资金配置到贷款和同业资金。

1 季度工商银行贷款高速增长，但2 季度明显放缓，票据业务被逐步压缩。

今年以来新增对公贷款中：从期限结构来看，89%为中长期贷款；从行业划分来看，78%为项目贷款。房地产贷款的比例维持稳定。

4、不良双降，资产质量情况乐观

上半年不良贷款实现双降，不良毛生成率较去年下半年明显下降，拨备覆盖率则小幅上升。管理层对全年双降表示了极大的信心。

5、投资建议

除经营费用变化的不确定性外，工行中报的各项表现良好。

如果实现全年双降，年末工行会面临选择：释放拨备以实现超预期的业绩，还是选择继续大幅提高拨备水平。虽然从监管当局的角度考虑，会倾向于要求银行在09 年末继续大幅提高拨备水平。

预测2009-2011 年的EPS 分别为0.36 元，0.44 元和0.49 元。目前价格对应PE 分别为13.4，10.9 和9.6 倍，对应2009 年末PB×2.36 倍。维持“增持-A”评级，对应目标价5.30 元。



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