主题：大唐电信财务状况难言乐观 增发或改善盈利状况

大唐电信上半年公司累计实现营业收入 14.79 亿元，较去年同期增长23%；实现营业利润4898.34 万元，较去年同期增长38.26%,归属母公司净利润1470.29 万元，比去年同期增长91.23%；扣除非经常性损益后的净利润1256.13 万元，较去年同期增长80.87%。实现每股收益0.0335元；

微电子业务是大唐电信传统的业务之一，盈利最为稳定，资产质量良好。社保卡的集中发放，在一定程度上弥补了身份证卡业务下滑的影响。随着3G时代的到来，通信卡有望迎来新一轮增长我们认为公司微电子业务未来三年仍然能够维持稳定增长态势；

终端产业已经成为大唐电信主营中营业收入最多的产业，2009年中期实现营业收入5.4亿，同比增长72%，毛利率13.6%，较2008年年报微降0.17个百分点。该类产品已经成为公司主要利润增长点，公司TD数据卡目前市场占有率排名第一，已经进入快速发展阶段。TD电子阅读器和家庭信息终端两种新产品的发展空间也非常广阔。我们认为，下半年公司终端类产品依然会维持增长态势，且存在超预期增长的可能性；

我们认为，大唐电信增发有利于公司产业结构调整和公司盈利情况改善。从募投项目来看，TD终端和智能卡都是公司未来主要利润来源。3G牌照的发放以及公司多年的技术积累为公司提供了一个最好的发展契机。作为国内唯一一家同时能够提供芯片级、模块级和卡片级产品服务的微电子企业以及凭借与中国移动长期的合作伙伴关系，大唐电信的行业先发优势是毋容置疑的。而EMV卡未来三年可能进入高速发展期，EMV卡未来的推广应用，将极大的提高公司盈利水平。而与中移动的通信智能卡合作还将带动公司未来增值业务的发展，形成新的利润增长点；

公司财务状况难言乐观。2006年、2007年和2008年三年的资产负债率分别为88.2%、87.8%和84.7%。每年仅利息支出就达到1.3-1.4亿。远远超过公司每年的净利润。增发项目中7.4亿用来偿还债务，有利于公司改善财务结构。仅此一项，每年能够为公司增加净利润4000万左右；

我们看好公司发展前景，如果增发项目进展顺利，2009年和2010年盈利有望得到提升。我们预期公司2009年、2010年每股收益0.14元和0.30元。对应目前股价市盈率为60.5和28.2。给予大唐电信“买入”评级，目标价位14.5元。



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