主题：建设银行：公司资产质量较为稳定 增持-A

安信证券24日发布建设银行(601939.sh)中报点评，维持“增持－A”评级，对应目标价6.64元，具体如下：

建设银行上半年实现归属母公司股东利润558 亿元，同比下降4.88％；其中2 季度实现利润295.5 亿元，环比增长12.5％，环比增速主要来自当期信用成本的降低。

1、净息差降幅收窄

上半年净息差2.46%，降幅在2 季度收窄，表明降息的负面因素已经基本体现完毕。

今年以来，建行相对于工行在债券利率和存款成本方面的优势缩小，而贷款收益率优势有明显的扩大。去年下半年，建行贷款利率7.24%，高出工行7bp；今年上半年，建行的贷款利率虽然下跌到5.96%，但高出工行同期利率49bp。银行在中长期贷款定价方面的优势得到充分凸显。

从半年度数据来看，建行上半年面临存款定期化的压力。但安信证券预计下半年活期存款的占比将逐步提高，这将进一步提高建行的盈利能力。

2、贷款增速在2 季度放缓，主要投向中长期对公贷款

公司贷款增速在2 季度显著放慢，环比增速由1 季度的14.14%降低到2 季度的4.87%。上半年仅12%新增贷款投向贴现，怀疑银行2 季度压缩了部分去年4 季度投放的票据。对公贷款中长期占比08 年末的64.3%提高到65.1%，且投向租赁商业及水利等公用事业的贷款比重出现较为显著的上升。

3、资产质量稳定，单季信用成本大幅降低

公司资产质量在上半年较为稳定，核销前不良贷款实现双降，期末不良率降低50bp 到2.21%，拨备覆盖率较年初大幅提高18.93 个百分点到150.5%。由于资产质量大幅改善，银行当期信用成本较前几个季度显著降低，2 季度单季信用成本仅36bp（年化）。整体银行拨备计提的同比减少，还得益于外币债券投资是拨备在08 年已经基本计提充分。

4、投资建议

预测2009－2011 年的EPS 分别为0.41 元，0.51 元和0.62 元。目前价格对应PE 分别为14.21，11.43 和9.44 倍，对应2009 年末PB×2.64 倍。维持“增持－A”评级，对应目标价6.64元。



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