主题：电力上市公司中存在价值低估情况

　　联合证券：

　　截至昨日，我们覆盖的25家电力上市公司已有22家公布了2009年中报。这25家公司总市值在电力行业总市值中占比90％，具有行业代表性。

　　一、电力上市公司2009年中期实现盈利大幅度恢复的原因：1、电煤价格同比下降，电价去年6月和8月上调两次。2、2008年火电行业大幅度亏损形成了较大的递延所得税资产，该部分递延税项可在未来五年内进行所得税抵扣。这一抵扣大多数公司将于2009年下半年或2010年抵扣完毕，因此我们在盈利预测时应充分考虑到这一点。3、第二季度受电量恢复的影响，各公司基本都实现了环比盈利增长。值得注意的是，百万千瓦机组的发电量无论是一季度还是二季度都很好，充分体现了大型高效机组的优势。

　　二、影响电力行业盈利预测的因素：1、煤炭：从各方信息获悉，煤炭行业的供给将增加，山西小煤矿在被大企业整合后有望复产，坑口煤价也不再坚挺。我们认为下半年对煤价的关注度应该提高，要高于对电量的关注。2、用电量：展望下半年的发电量情况，三季度应基本与二季度持平，但随着信贷资金的收缩，四季度用电需求未必会好于一季度，因此我们认为下半年的电量总值基本与上半年持平。3、利用小时：电力供需呈现较为严重的供给过剩，利用小时数大幅度下滑，上市公司内生性增长难以体现。4、外延增长：电力供给过剩大大影响了新项目的审批进程，因此我们对上市公司在建项目的投产时间的预测必然要延后，从而降低了盈利预测。

　　三、行业与公司评级：1、行业评级继续维持“中性”，主要从市场角度考虑，电力行业下半年目前未见盈利继续增长迹象，在当前市场调整状态下将基本与指数同步。同时我们密切关注煤价因素在下半年的变化。2、上市公司中存在价值低估情况，具有超越指数的可能。在我们覆盖的25家公司中，我们评级“增持”的有：长江电力（600900）、深圳能源（000027）、申能股份（600642）、文山电力（600995）、上海电力（600021）、金山股份（600396）。


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