主题：中投证券：中国联通 未来前景仍值得积极看好

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　　公司的内部融合难度超出预期，但仍然看好其能够逐步解决。公司与网通的内部融合，当前仍存较多问题，也影响了公司经营顺利开展，这构成了对公司投资的风险；但预计此问题将在下半年逐步解决，在明年下半年根本解决是大概率事件。

　　􀂄 公司的未来前景仍然值得积极看好，预计本年四季度后公司3G 用户将高速增长，而明年下半年公司基本面有望大幅提升。全行业的3G 用户和3G 手机出货在本年四季度有加速增长的趋势；Iphone 可以依靠自身的品牌拉力吸引3G 用户入网；联通在3G 终端上的优势将体现为整个产业价值链的优势，能够依靠手机厂商,社会渠道的推力实现3G 用户的入网；基于以上因素，即便公司的管理困境使得执行力水平有所减弱，但对今年下半年公司3G 用户的增长仍可保持乐观，且存在个别月份3G 用户爆发性增长的可能性。

　　􀂄 公司半年报业绩不容乐观，但本年EPS 仍望达到0.22 元，更为保守的预测也可达到0.19 元。我们调低了公司的EPS，调整后09-2011 年EPS 分别为0.22 元,0.29,0.42 元。同时采用更为保守的预测假设，09 年的EPS 也可达到0.19 元。

　　􀂄 公司股价伴随大盘已经调整充分，现在已经存在买入时机。公司本年业绩受折旧摊销影响并未反映真实水平，因此给予30 倍的PE 估值具安全边际，股价在6.6元左右具良好防御性；考虑到公司在9 月份很可能公布与Iphone 合作的信息，因此当前已经是买入的良好时机，如果中报业绩公布后股价回调，则建议逢低吸纳。

　　􀂄 公司四季度后3G 用户的高速增长，将带来交易性机会。我们提示投资者关注公司11 月,12 月的3G 用户增长，认为高速增长是大概率事件，且可能单月有50万以上的3G 中高端用户入网，这带来相应的交易机会。

　　􀂄 基于对公司未来前景的良好预期，我们仍然维持对公司的推荐评级，维持12 月的目标价9.32 元不变，同时建议投资者对公司的管理风险给予关注。


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