主题：中金岭南：冶炼产能提高 资源保障能力大幅提高



　　摘 要：

　　铅锌行业已经走出谷底，下半年铅锌价格有进一步上涨空间。今年上半年受益于4万亿投资拉动的需求、汽车和家电以旧换新补贴政策，我国铅锌需求旺盛，在全球铅锌产能过剩的情况下，我国的铅锌产量及消费量成为亮点。而从国内外近期公布的宏观经济数据及欧美、日本的汽车、房地产行业数据来看，我们认为全球经济在逐步走出衰退，虽然依然脆弱，但是铅锌行业已经走出谷底，而下半年铅锌价格在经济复苏预期和补库的因素下，有进一步上涨空间。

　　中金岭南冶炼产能提升的同时，资源保障能力和铅锌矿自给率均大幅提升。近几年公司铅锌精矿和冶炼金属产量持续增长，2008年，公司铅锌精矿产量17.3万吨，铅锌冶炼金属量36万吨，韶关冶炼厂技改项目及丹霞冶炼厂锌氧压浸出镓锗回收技改工程完成后，公司冶炼产能达到40万吨/年，且能同时回收镓锗等副产品。我们预计，公司2009年铅锌精矿将达到30万吨左右，权益产量达到24万吨左右，较2008年增长近40%。与此同时，公司收购广西盘龙矿和澳洲pem公司后，拥有铅资源储量为460万吨，锌储量230万吨，为可比的资源型铅锌公司储量中最多。我们认为，公司冶炼产能提升的同时，资源保障能力和铅锌矿自给率均大幅提升。

　　投资建议：我们预计2009-2010年公司实现每股收益分别为0.33元和0.55元。从有色行业的pe和pb比较来看，公司估值居中；而从资源市场价值/市值、资源经济价值/采矿权进行矿业权重估之后的pb比较等指标来看，公司相对可比的资源型铅锌企业的估值优势不明显，在当前股价下，我们首次给予公司“中性”评级。

　　风险提示：下半年中国需求疲软会对铅锌价格带来下行风险；我国冶炼产能过剩，如果铅锌企业限制产能复产较快且量较大，将改变现有的供需格局。



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