主题：中海集运：2007年业绩符合预期 评级下调至中性

业绩符合预期。中海集运07年实现营业收入391.34亿元，同比增长26.61％，实现归属上市公司股东的净利润33.24亿元，同比增长396.66％，摊博每股收益0.285元，基本符合我们之前的预期，每10派0.4元（含税）。公司利润同比大幅上升的主要原因是公司成本的增幅低于收入的增幅。

　　内贸航线成为公司集装箱运输的亮点。公司完成内贸箱量274.9万TEU，同比增长65.8％。公司实现内贸收入44.33亿元，同比提高了119.05％。无论是运量还是收入的增幅都要好于外贸航线。

　　内贸回程货装载率大幅提升，拉低整体平均运价。公司2007年平均运费为5339元/TEU，同比下跌了1.67％，外贸平均运费同比上涨4.4％，而内贸方面由于加大了回程货的揽取力度，回程货的装载率大幅提升，拉低了内贸的整体平均运价。

　　单位成本下降，油价高企造成较大成本压力。2007年，公司营运成本，低于收入的增幅，这也是公司利润总额和净利润大幅增长的主要原因。公司每重箱的营运成本同比下降9％。但是2007年燃油平均单价达到483美元/吨，同比增加了176美元/吨，燃料支出达到76.55亿元，2008年油价的高企给公司造成较大成本压力。

　　2008年集装箱运输市场不是很乐观。在世界经济不确定性加大、运输需求下降的大环境下，大量新船的交付将令班轮公司备感压力。不断传出的对美国经济衰退的报道以及中东地区的紧张局势都不可避免地对集装箱航运市场产生了消极影响。中国方面，出口顺差已连续第四个月下降。人民币升值带来的出口产品竞争力下降，引发需求减少，美国与欧洲的外需疲软将使中国出口增速继续放缓。此外，出口退税政策调整、原材料以及劳动力成本的上涨也摊薄了企业利润，造成企业减产及转产。2008年集装箱运输市场不是很乐观。

　　收购码头资产完善产业链，降低业绩波动。中海码头资产的注入将使公司的集装箱产业链更加完整，对中海集运的核心业务形成有益的补充，增加公司的门到门供应链能力，并帮助公司改善对客户的服务质量，同时减缓航运周期性波动对公司业绩的冲击。

　　下调至“中性”评级。我们预计公司2008-2009年的每股盈利为0.33元和0.39元，下调至“中性”评级。




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