主题：一汽夏利：二季度盈利超市场预期

本部业务大幅度减亏。本部的主要业务包括整车业务和售后零部件业务。报告期内,本部约亏损1.7 亿元,亏损额度锐减46.9%。本部业务大幅度减亏的主要驱动因素:1)营业收入同比增长7.2%:其中整车产品销售收入同比增长10.1%;2)公司综合毛利率由去年同期的5.5%,上升到报告期的8.3%,其中整车业务的销售毛利率由去年同期的3.6%,上升到报告期的7.0%;售后零部件的销售毛利率由去年同期的14.6%,上升到报告期的19.5%。销售毛利率的大幅度提升主要是由于报告期内产品销售价格稳定,而原材料价格同比显著下降。3)期间费用显著下降。报告期内期间费用同比下降16.9%,期间费用占公司销售收入的比重由去年同期的14.3%,下降到报告期的11.1%。我们预计,09 年全年,本部的亏损幅度大约同比下降50%左右,并且该态势将在2010 年得到持续。

来自一汽丰田的投资收益大幅度反弹。报告期内,公司的投资收益为2.55 亿元,其中,一季度公司的投资收益仅为0.19 亿元,而2 季度大幅度反弹到2.36 亿元,主要是由于一汽丰田贡献的投资收益大幅度反弹作出的贡献。一汽丰田在1 季度时对乘用车市场复苏准备不足,整车产品排产计划过于保守,导致销售终端无车可卖;同时市场热销的卡罗拉1.6L 车型由于发动机产能原因,整车产品产量有限。

我们预计,一汽丰田在3 季度的盈利水平将超过2 季度的盈利水平,而4 季度的盈利水平则和2 季度基本持平。

投资评级。预计公司09 年、10 年分别实现每股收益0.22 元、0.43元,对应09 年、10 年PE 分别为35.20 倍、17.98 倍;09 年、10 年PB 分别为3.47 倍、2.97 倍。继续维持对公司买入的投资评级。

股价催化剂:1)一汽集团整体上市进程加快;2)下半年国内乘用车产品销量持续超预期;3)下半年上市的新产品市场表现超预期。

风险因素:1)钢材价格年内上涨幅度过大;2)乘用车产品市场景气程度下降;3)乘用车市场爆发价格战。



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