主题：国信证券：中国联通中报点评 维持“推荐”评级


　　国信证券31日发布中国联通（600050.sh）中报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

　　一、固网衰退拖累业绩，09H1EPS0.103 元，略好于市场悲观预期。

　　2009 年上半年，公司整体业绩完成全年预测的50％。营业收入达到784.9 亿元，按可比口径下降3.1%。实现净利润65.1 亿元，其中归属母公司净利润为21.9 亿元，按可比口径下降33.0%。实现EPS0.103 元，其中二季度EPS 为0.048 元，略好于市场悲观预期。固网业务下降11.4%，是收入及利润下滑的主要原因。09 年或为公司资本支出高峰年，明年有望降低，全年折旧将同08 年持平。

　　二、ARPU 值、MOU 值虽然小幅下降，但是环比改善。

　　2009 年上半年GSM 用户ARPU 值为41.7 元（同比下降4.3%），MOU 值239.2 分钟（同比下降0.3%），环比改善。上半年全行业业务增速均明显放缓（约2%），ARPU 值、MOU 值的降低在情理之中。预计未来ARPU 值下行空间趋于稳定，有望逐步反转提升，原因是全业务运营下协同效应逐渐显现，以及四季度3G 规模发展后高端用户占比提升，数据业务应用普及有助提升ARPU 值。

　　三、3G 业务：9 月28 日正式商用，IPHONE 达成协议。

　　公司宣布将于9 月28 日正式开展3G 商用，年底前公司将实现全国335 个城市的3G 网络覆盖。管理层证实已同苹果就引入IPHONE 达成协议，四季度将正式上市销售。本次引进的机型同时包括3G 和3GS 版，将按照市场需求批量订购，协议价格较具竞争力，会对用户进行一定补贴。国信证券认为其资费设计理念及策略为：以WCDMA 优势翘动语音收入，避免同质化价格恶性竞争。

　　四、小幅下调盈利预测，维持“推荐”评级。

　　鉴于公司上半年固网衰退幅度超出预期，国信证券下调对其09、10、11 年的盈利预测至0.20、0.27、0.45 元（各下调10%左右）。国信证券认为6 元左右的联通A 股下行空间有限，维持“推荐”投资评级。国信证券更新了09H2 联通走势判断“继续振荡”：09Q4-10Q1除了三季报，将会是较长的业绩真空期。在3G 新增用户数正面刺激（国信证券预计09Q4 数十万/月），短期业绩潜在压制的情况下，建议波段操作。直至度过季度盈利低点后，联通可能摆脱“振荡”走势而趋势性走强。


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走势走强。