主题：中国神华：12个月目标价36.8元 买入



　　事件 : 中国神华(31.25,0.20,0.64%)公布中期纯利按年增长 14.2% 。

　　中国神华中期收入及盈利达到 570.8 亿元人民币及 169.2 亿元人民币，按年增长 15.8% 和 14.2% 。中期每股盈利 0.85 元人民币。不派中期息。

　　2009 年上半年，煤炭产销分别增长 17.6% 和 7.0% 至 1.06 亿和 1.23 亿吨，相当于全年目标的 53.7% 和 56.0% 。售电量按年下降 8.2% 至 403.4 亿千瓦时，相当于全年目标的 46.3% 。

　　09 年上半年平均销售价按年增长 10.1% 至每吨 389.2 元人民币。和第 1 季度 396.8 元人民币的均价相比，本行相信第 2 季度的销售均价稳定。由于 2009 年煤企和 5 大发电集团未达成合同煤协定，上半年神华的合同煤比重由上年同期的 84.0% 下降至 69.2% 。本行预计全年公司的合同煤比重在 70% 左右。

　　上半年由于原料及电力成本上升导致自产煤单位成本按年增 16.7% 。管理层解释这是由于哈尔乌苏等几个高成本煤矿产煤增加推高平均单位成本。上半年煤炭分部的经营利润率由上年同期的 34.9% 轻微上升至 35.6% 。

　　电力分部的经营收益微增 0.8% 至 25.2 亿元人民币，本行预计下半年发电业务的贡献将有所改善。

　　公司自 3 月份以来煤炭销量持续增长。考虑到经济好转，本行认为公司能够达成全年目标。中国神华将是 2009 年为数不多能录得盈利增长的煤炭股。公司最近与广东省的地方电力集团签订了为期 5 年的战略协定，本行相信这有助于公司实现 5 年产量翻番的目标。

　　本行预计 2009 、 2010 年的盈利分别达 303.8 亿元人民币和 324 亿元人民币，每股盈利 1.52 和 1.62 元人民币，按年分别增长 14% 和 7% 。

　　现价相当于 2009 、 2010 年的市盈率为 18.0 和 16.8 倍，估值吸引。本行维持买入评级，目标价维持 36.8 元不变，相当于 2010 年 20 倍市盈率。



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