主题：中海集运：6个月目标价2.74元 持有

　　事件 : 中海集运(2.81,-0.11,-3.77%)中期业绩逊于市场预期。

　　中海集运 09 年上半年净亏损 34 亿元人民币，逊于市场预期，因平均运费低于预期。

　　收入按年下跌 52% 至 89 亿元人民币，因运量按年下跌 11% 至 318 万个标准箱，平均运费按年下跌 45% 至每标准箱 2,805 元人民币。欧洲、太平洋及亚太航线的收入分别按年下跌 45% 、 71% 及 50% ，运量分别下跌 17% 、 20% 及 14% ，平均运费则分别下跌 33% 、 64% 及 42% 。中国国内航线的运量持平，平均运费则按年下跌 37% 。

　　每标准箱的服务成本按年下降 21% 至 3,793 元人民币，因第 1 季的油价下跌令公司每单位燃油支出按年跌 40% ，而集装箱平均保有量下降 4% ，减轻了集装箱相关费用。

　　中海集运财政健全，于 6 月底持现金 80 亿元人民币，净债对资本比率仅 5% 。本行相信公司现时的财政状况足以应付相对疲弱的行业情况。

　　本行相信公司最坏的时刻已经过去，预期第 3 及第 4 季有关运费及运量的正面消息将逐渐浮现，因欧美的零售商将补充库存，而最近运费的调升亦有助公司收窄上半年的巨亏。虽然运力过剩仍属行业的主要隐忧，但随著航运公司透过推迟新船交付及增加报废而积极地减少整体运力，将有助行业长远的供需平衡。

　　根据市场的预测，中海集运 09 年将录得 32 亿元净亏损，显示公司下半年的亏损可望大幅收窄甚至录得利润，现价相等于 1.07 倍 6 月底的市帐率，估值合理，上调评级至持有，目标价同时调升至 2.74 元，相等于 1.0 倍 2009 年市帐率。



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