主题：中国联通：宽带业务稳中有升 “中性”评级

国泰君安1日发布中国联通(600050.sh)中报点评，维持“中性”评级及6.13 元目标价，具体如下：

中期收入及净利润持续下降：中期收入782 亿元，同比下降5.9%，归属母公司的净利润为21.8 亿，同比下降57%，EPS 为0.103 元。上半年营业成本占收比及期间费用率为64.4%、20.9%，比去年同期增加了4.6、1.1 个百分点，调整后的EBITDA率下降到41.8%。2 季度服务收入、净利润环比分别下降1.4%、13.2%，营业成本环比增加3.2%, 固网传统业务的下降抵消了移动及宽带业务的增长。

移动业务收入环比仅增加4.5%，增幅落后其他2 家运营商：移动业务2Q 服务收入达到79.2 亿元，环比增加4.5%，相比中国移动、中国电信的10.2%、18.5%的环比增幅，联通的移动收入增速相对落后，在2Q 的新增用户市场份额下降到11%是主要原因。

宽带业务稳中有升，固网传统业务下降超预期：受益于宽带投资的增加及业务融合的初显成效，宽带收入上半年达到120.9 亿元，同比增加10.3%，2 季度环比增加3.5%，上半年ARPU 同比下降13.4%到60.9 元，降幅超过中国电信宽带同期4.3%的降幅，国泰君安担心宽带ARPU 的快速下降将减弱宽带收入的增速。传统固网收入同比下降16%，移动替代固网作用导致的用户流失、收入下降将会持续，预计在业务、网络等各种环节融合完成前这种趋势很难扭转。

营业成本及资本开支的增加使自由现金流下降为-55.5 亿元：网运成本增加27.6%，财务费用减少7.6 亿使期间费用同比下降0.4%，但是上半年大幅增加的资本开支超过营运现金流，导致自由现金流为-55.5 亿元。

投资建议：，预计下半年竞争加剧将导致资费继续下降，WCDMA 正式商用后带来折旧上升压力， Iphone 推出增加的手机补贴使国泰君安下调09~11 年的EPS 到0.191元，0.217 元，0.253 元；维持“中性”评级及6.13 元目标价， 4 季度Iphone 的推出将带来拓展高端客户的可能，但是对利润的提升作用国泰君安还是保持谨慎态度。



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