主题：中国联通：iPhone引入得到证实

　　2009 年1-6 月公司实现营业收入784.92 亿元,同比减少6.2%;营业利润82.55 亿元,同比减少39.8%;持续业务(扣除CDMA)净利润65.15 亿元,同比减少42.1%;归属母公司所有者的净利润21.85 亿元,同比减少57.2%;每股收益0.103 元,业绩略低于预期,主要是由于固网收入低于预期。其中二季度公司实现营业收入394.93 亿元,环比增长1.3%,积极信号开始出现;归属母公司所有者的净利润10.15 亿元,环比减少13.2%,每股收益0.048 元。

　　固网业务拖累收入增长。上半年公司实现通信服务收入766.1 亿元,同比减少4.2%,其中移动业务收入350.7 亿元,同比增长6.2%;固网业务收入414 亿元,同比减少11.4%,剔除初装费后同比减少9.8%。固网业务中,固话及小灵通收入215.7 亿元,同比减少17.2%,成为拖累收入增长的根本因素,宽带收入120.9 亿元,同比增长10.3%。

　　移动业务ARPU 降幅收窄,只待用户数据走高。1-6 月移动业务ARPU 值为41.7 元,同比下降4.3%,而较1-3 月ARPU 值提高0.4 元,第二季度ARPU 值降幅继续收窄。移动语音收入约250 亿元,同比增长2.7%,而08 年全年语音收入仅与07 年持平,可以看到09 年上半年移动语音收入开始恢复增长;移动增值服务收入94 亿元,同比增长17.1%,增速小于08 年全年20%的增速,略有放缓,占移动服务收入比重已达26.8%,同比提高2.5 个百分点,增值服务依然是驱动移动业务增长的主要因素。上半年新增GSM 用户701.2 万户,月均增加116.8 万户,与08 年上半年的117.2 万户基本持平,但5 月份开始新增用户大幅放缓,对业绩有所拖累,并且已持续到3 季度。我们认为公司销售力度还未开始加大,预计9 月份3G 规模放号后,运营数据有望走出低谷,届时移动收入增长恢复速度有望加快。

　　固话及小灵通用户持续流失,宽带ARPU 值下降。由于移动替代效应及小灵通转网的因素,上半年公司流失111.8 万固话用户,低于去年同期的231 万户,流失速度放慢,固话ARPU 值32 元,较去年全年减少2.8 元。宽带用户增长保持强劲态势,半年新增483 万户,大于去年同期的359 万户,但由于积极的营销策略导致宽带ARPU 值同比下降13.5%至60.2 元。

　　营业利润降幅大于收入降幅,系成本费用上升降低利润率所致。公司营业利润率10.5%,同比降低5.9 个百分点。营业成本同比上升1.3%,主要是由于:①网络及基站规模扩大,运营及支撑成本同比增长27.6%至110 亿元。②新增联通运营公司租赁南方固定电信网络费用9.07 亿元。期间费用率20.9%,同比上升1.2 个百分点,主要是由于“沃”品牌的推出,宣传费用增加。

　　归属母公司权益比例恢复正常。09 年上半年公司归属母公司权益比例为33.54%,已恢复到正常水平,而去年同期为42.9%,主要是由于红筹公司吸收合并网通带来影响,若剔除这部分,公司归属母公司的净利润增速将于营业利润增速基本持平。

　　3G 计划商用规模扩大,引入iPhone 得到证实。5 月17 日公司试商用城市数为56 个,目前已经扩大到268 个,而由于建设成本降低,公司3G 网络将在年内覆盖335 个,较年初计划增加51 个。半年报中,公司首次公开确认引入iPhone 事实,证实8 月28 日公司已与苹果公司签订三年的iPhone 手机销售协议,并将在第4 季度推出,同时由于我国政策法规的限制,联通并不与苹果公司进行收入分成,从长期看保证了联通收益,对联通十分有利。由于与苹果的合作细节仍未公布,很难计算出对公司业绩的影响,但我们会密切跟踪。

　　我们略微调整公司的盈利预测,下调 09 年每股收益0.02 元,维持2010 年、2011 盈利预测不变,预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.21 元、0.24 元、0.30 元,对应动态市盈率分别为31x、28x、22x,估值水平合理,维持对公司“中性”的投资评级,但同时提示投资者继续关注iPhone 推出及运营数据走出低谷带来的交易性机会。



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