主题：青山纸业(600103)未来发展形势仍不明朗

07年，实现营业收入14亿，同比增长13.01%；利润总额5674万，同比增长98.78%；净利润3738万，同比增长142.56%。每股收益0.0352。

　　 点评：

　　 公司主营业务多样，涵盖造纸、林、碱、电、光电子、医药等产业。在造纸方面，主要生产纸袋纸和箱板纸，尤其是在纸袋纸生产销售上，具有一定的品牌优势。并且是国内率先实施林纸一体化的企业之一，目前一期160万亩林已完成61万亩。同时木浆生产能力优势明显，生产的本色长纤维木浆品质优良，可与国外优质木浆媲美

　　 营业收入及利润增长的主要原因有三个：

　　 （1）主要产品销量增加。从行业来看，07年纸袋纸产销量分别为9.83万吨、9.79万吨，同比增长1.35%，2.09%；纸板产销量18.19万吨、17.79万吨，同比增长2.15%、1.13%；浆纸共实现收入11.60亿，同比增长11.31%；且新增高强瓦楞纸产品顺利投产；投资方面；广电产业实现利润935万元，同比增长77.57%；风油精、无极膏等医药产业实现利润3320万元，同比增长22.77%；林业实现利润总额754万元，同比增长35.85%。从子公司来看，母公司营业收入增长13.07%；子公司漳州水仙药业有限公司增长4.85%；深圳市恒宝通光电子有限公司增长18.63%；林业子公司增长34.76%。

　　 （2）管理费用率下降。管理费用率由06年的6.49%降至07年的5.23%，下降了1.26个百分点，节省费用1819万元，占利润总额的32%。

　　 （3）资产减值损失减少、投资收益增加。07年资产减值损失减少了949万，投资收益增加了207万，二者合计占利润总额的20%。

　　 综合毛利率下降。07年公司综合毛利率为16.09%，同比下降1个百分点（17.04%）。其中，板系列毛利率为9.49%，同比下降1.24个百分点，主要原因是原材料涨价导致成本大幅升高所致；浆产品毛利率51.15%，同比下降2.54个百分点；医药产品毛利率50.74%，同比下降5.84个百分点，原因是主要原料薄荷脑，香叶油等大幅涨价致使风油精、无极膏等产品成本升高，同时产品销售价格又出现下降所致；营林产品毛利率为41.2%，同比增加0.27个百分点；光电子产品毛利率21.54%，同比增加1.03个百分点。就造纸业务来看，我们认为公司08年增长不会十分乐观。对于其他业务，由于涉及行业众多，而且跨度较大，对于其他业务，我们目前仍难以看清，有待进一步观察，因此暂不给予预测和评级。

　　 未来来看，在造纸业务方面：

　　 （1）制浆业务：在国内新增木浆生产线持续扩张的同时，木材原料却相对供应紧张，加剧了公司的成本压力，预计公司未来制浆业务毛利率仍存在下降空间。

　　 （2）纸业务：由于国内外板纸、瓦楞纸产能扩张迅速，市场竞争激烈，同时废纸价格仍将高位徘徊，因此，未来市场情况将进一步回落，产品销售及货款回笼压力也较大，影响公司业绩的发挥。公司计划08年完成纸袋产销量13.5万吨，比07年增长30%以上，板纸产销量12.3万吨，比07年下降32%；高强瓦楞纸产销量15万吨，实现浆纸业务营业收入16.4亿元。

　　 （3）林业务：公司投资6.6亿元建设的160万亩"林纸一体化"工程，现已建成61万亩，并已累计实现净利润3000万元，产销木材36万立方米。但受林权分散、林业购并投资成本持续上升等因素影响，工业原料林基地建设推进工作难度加大，公司"林纸一体化"项目的建设进程将受到一定影响。

　　 就造纸业务来看，我们认为公司08年增长不会十分乐观。对于其他业务，由于涉及行业众多，而且跨度较大，对于其他业务，我们目前仍难以看清，有待进一步观察，因此暂不给予预测和评级。



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