主题：上港集团：中报符合预期，下半年业绩将开始复苏

投资要点业绩符合预期。09年上半年公司共获得营业收入79亿元,同比下降13.6%;产生营业成本44.3亿元,同比下降1.8%;毛利率为43.9%,较去年同期下降6.8个百分点。实现净利润21.9亿元,同比下降32.2%,;实现每股收益0.08元/股,同比下降30.8%,业绩符合我们预期。
集装箱业务是拖累公司业绩下滑的主要因素。上半年公司共完成集装箱吞吐量1167万TEU,同比下降15.5%。由于集装箱业务收入占营业总收入的比重高达45%,集装箱业务下滑是拖累营业收入下滑的首要因素。上半年公司毛利率较去年同期下降6.8个百分点,主要是因为装卸营业成本相对固定,因此营业成本没有同步于营业收入的下降。
散杂货业务略有下滑。上半年公司共完成散杂货吞吐量5848万吨,同比下降6.7%,低于全国规模以上港口平均水平。主要原因是:尽管09年上半年全国港口铁矿石进口超预期,但长三角地区的铁矿石需求并不旺盛,导致上海港接卸进口铁矿石量同比下降21.2%;同时长三角地区用电量下滑,也在一定程度上影响公司的煤炭运输业务,进而影Ⅱ向到公司的干散货业务。
受益欧美经济复苏,预期下半年公司业绩将持续回升。中信宏观组以为,目前我国出口形势正处于进一步复苏的通道中,PMI新出口订单指数上升预示公司集装箱业务的外部环境正在改善,下半年集装箱业务的改善将促使公司业绩提升;同时下半年用电量回升,从而在一定程度上提升公司的干散货运输业务。
风险因素。欧美经济的复苏低于预期;外贸进出口持续低迷;内需刺激政策的效果不如预期。
盈利预测和估值。下半年随着欧美经济逐步复苏,我国外贸进出口压力逐步缓解,预计下半年公司集装箱业务将有较大增幅;同时下半年公司的散杂货业务也将好于上半年,综合考虑以上因素,仍维持公司“增持”评级,预测09/10年EPSO. 19/0.22元/股。

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