主题：银行业：上市银行中期业绩回顾研究报告 荐4股

　投资要点


　　上市银行中期业绩回顾：量升价跌，资产质量稳定是上半年上市银行运行的主要特点。上市银行中期实现净利润2228亿，同比下降3.3%，2季度单季度净利润1150亿，环比上升6.7%。受益于投资资产减值准备计提的下降，2季度中行、建行的业绩略超我们预期，其他银行均符合我们预期。

　　日均额的同比增长小于余额同比增长，净利息收入同比仍然下降。上半年上市银行整体生息资产规模同比增长了29%，息差同比下降了约110BP(下降幅度28%)，但整体净利息收入仍然同比下降了10%。差异的地方在于规模的不均匀分布，生息资产日均额增速远低于余额增速，6月底大量的生息资产尚未贡献收益。

　　2季度息差继续小幅下滑，预计3季度企稳反弹。我们测算09年上半年平均净息差2.32%，比1季度的2.39%下降7BP，比08年上半年的3.18%下降86BP。上市银行中招行\浦发\中信的息差同比下降幅度最大，分别达到了147BP\115BP\110BP，而民生\南京\宁波净息差下滑幅度最小，仅为63BP\61BP\62BP。银行间存贷差差距拉大，，上半年宁波行存贷差最高为5.33%，华夏存贷差最低为2.94%，两者间差异达到240BP。

　　2季度非息收入环比增长30%。2季度佣金及手续费收入全面出现环比正增长，民生、兴业、南京的环比增速超过50%，受益于代理收入回暖。同时2季度其他非息收入也出现大幅环比正增长，在利率上升预期下，出售债券实现债券投资收益的银行较多。

　　资产质量稳定，覆盖率继续上升：上半年大行继续大量清收，不良余额都有显著下降;华夏、深发展、南京等出现了不良余额的小幅上升。股份制银行覆盖率都达到150%以上，大行中建行率先达到150%的覆盖率，交行的覆盖率提升速度最慢，目前已低于中行，工行、中行的覆盖率在138%左右，预计年底有望也达到150%。09年信贷成本大幅下降，除了招行、宁波行，基本上所有银行的信贷成本(年化)低于08年水平，兴业的信贷成本体现出了平滑业绩的作用。

　　资本充足率与杠杆：截至09年中期，浦发、深发、民生的充足率刚超过8%，兴业银行刚超过9%，其他银行都超过了10%。浦发、深发、民生，核心资本充足率均低于6%，这三家都已经提出了融资方案。另外华夏、招行的核心资本充足率低于7%，招行已经提出了融资方案。上市银行中资产杠杆最大的银行是华夏与浦发，分别是29x与25x。

　　盈利预测与投资建议

　　根据中报情况，我们上调了中行09/10年盈利预测，上调幅度为(上调幅度6.7%和7.1%);下调了浦发09/10年的盈利预测，下调幅度为(上调幅度1.4%和7.0%)，其余盈利预测基本维持。对于2010年的盈利预测，我们认为关键在于2010年的资本充足率要求，银监会近期并没有将2010年银行的资本充足率要求提升到12%的任何表态，我们暂时不调整2010年的盈利增速。

　　我们对2009/2010年的行业的盈利预期6.6%/22.5%，盈利预测中2010年未达到10%资本充足率要求的是兴业(8.1%)、浦发(9.4%)、华夏(9.5%)，是盈利预测的风险点所在，兴业已经有了较为明晰的融资计划。

　　从行业的角度我们认为银行的业绩增长与估值优势都仍然没有改变，只是信贷收缩带来的流动风险和政策不确定性带来的估值水平的冲击，因此我们仍然维持行业的“增持”评级。在选股上偏好两类：一类是在政策预期没有明朗的情况下，受政策影响小的高ROA、低杠杆银行，如建行、工行;第二类是资产质量好的银行，如北京、招行，因为过早收缩信贷可能引发市场对银行资产质量的担忧。


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