主题：长安汽车:盈利结构调整有可持续性 买入评级

天相投顾4日发布长安汽车（000625）点评报告表示，8月销量继续高速增长，公司盈利结构调整具有可持续性，维持“买入”的投资评级。

公司公布8月份产销数据。8月份，公司实现销售10.38万辆，同比增长121.04%，环比下滑3.75%；其中，长安福特马自达汽车实现销售2.86万辆，同比增长131.16%，环比上升6.44%；长安铃木、江铃控股、重庆长安本部 、河北长安、南京长安分别同比增长35.16%、10.70%、255.74%、213.93%、0.38%，环比分别增长9.32%、-16.81%、-5.14%、44.18%、-87.29%。

2009年1-8月，公司实现销售87.19万辆，同比增长46.32%。其中，长安福特马自达汽车和长安铃木分别实现销售19.59万辆、9.25万辆，分别同比增长35.47%、2.31%；重庆长安本部、河北长安、南京长安、江铃控股（含江铃汽车数据）分别实现销售25.33万辆、16.84万辆、8.71万辆、7.46万辆，分别同比增长75.86%、50.49%、185.48%、0.33%。

天相投顾点评如下：

公司的关注点如下：（1）公司的盈利结构发生了较大转变，改变了单纯依赖投资收益的历史格局，2009年上半年，公司的营业利润为5.00亿元，其中母公司利润占32.41%，投资收益占67.59%。天相投顾认为，汽车下乡政策作为支持农村的政策，它将长期存在，作为微型车龙头之一的公司将长期受益，则其盈利结构将趋于更加合理；（2）随着中高级轿车市场的回暖，长安福特马自达汽车的销量或将超出市场预期，为公司贡献更多的投资收益；（3）公司已经在自主研发道路上走了近8年的时间，根据悦翔的销量可以看出公司的自主研发能力已经初步成型，未来将为公司贡献更多的收益。

在基本型乘用车销量中，2009年1-6月，排量≤1L、1L<排量≤1.6L、1.6L<排量≤2.0L、排量>2.0L的同比增速分别为58.65%、37.60%、-7.64%、-0.52%；而1-7月则分别为60.83%、44.11%、-3.14%、3.89%。考虑到中高级轿车市场的回暖，天相投顾预计，长安福特马自达汽车2009年的营业收入为273.74亿元，同比增长8%。

天相投顾预计，公司2009年实现营业收入199.20亿元，同比增长48.93%；投资收益9.27亿元，同比增长65.23%；归属于母公司所有者的净利润15.86亿元，同比增长6406.43%。

天相投顾预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.68元、0.61元、0.62元，以09月03日收盘价10.25元计算，动态市盈率分别为15.08、16.94、16.62倍，维持“买入”的投资评级。

注意的风险因素是：大盘系统风险、宏观经济风险、原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险和中低端乘用车需求能否持续的不确定性风险。



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