主题：中国国贸：出租率下滑致使收入下降

　　上半年业绩每股0.16元，低于预期：中国国贸今日公布09年上半年业绩，营业收入同比下降2.2%至4.38亿元，写字楼、商场和公寓的出租收入分别贡献了总营业收入的47%、27%和11%。净利润同比下滑20%至1.63亿元，下降主要原因为去年同期录得一次性营业外收入4，400万元，而今年无此项收入。

　　发展趋势：我们预计国贸三期将在年内竣工并陆续投入使用，公司租金收入将在10年出现较大幅度的提升，但建成初始时期的折旧、运营成本及财务费用也将大幅增加，从而拉低公司毛利率水平。

　　估值与建议：公司业绩符合我们预期，因此维持对公司09、10年每股0.21元及0.35元盈利预测。目前公司股价对应09、10年市盈率分别为46、27倍，对10年净资产值折让11%，估值处于行业中端，考虑到未来宏观经济的不确定性以及同地区高档商业物业供应量增加将使公司出租率继续下滑的风险，我们维持“中性”投资评级。



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