主题：中国铁建：新签合同额保持高增速维持推荐

　　业绩回顾　

　　2009年1-6月,公司实现营业收入1302亿元,同比增长58.4%;实现净利润22.5亿元,同比增长48.9%,其中,归属本公司股东的净利润22.2亿元,每股收益为0.18元,基本符合预期。

　　新签合同额保持高速增长。

　　上半年公司新签合同总额2573亿元,同比增长87%,其中：国内新签合同额同比增长84.5%,海外新签合同额同比增长97.8%。工程承包业务仍为公司核心业务,在新签合同额中占比93.9%。铁路工程.公路工程.城市轨道工程新签合同额同比增速分别为69.5%.329.6%.209.4%。期末未完成合同额达到5892亿元,相当于08年全年营业收入的2.61倍。受益于大规模基础设施建设的快速推进,我们预计2009.2010年公司新签合同额将保持快速增长,这将是公司未来两年业绩确定性增长的保障。

　　综合毛利率水平略有下降,全年毛利率水平可能略低于去年水平,明年有望趋稳回升。

　　上半年公司的综合毛利率为9.52%,较上年同期下降0.52个百分点。从各个分项业务来看,工程承包.勘察设计咨询.工业制造.其它业务的毛利率水平分别为9.0%.23.6%.14.4%.9.4%,与2008年的毛利率水平(分别为9.4%.24.8%.14.2%.11.5%,)相比,除工业制造外均有所降低。工程承包毛利影响较大。毛利率有所下降到主要原因为新开工项目较多,部分项目暂时按实际发生的成本确认收入导致。2009.2010均为新开工高峰期,由于该原因导致的毛利率水平暂时下降的状态可能在今明两年都将持续,我们预计全年毛利率水平有可能略低于去年水平,明年有望趋稳回升。

　　盈利预测与投资评级。预计2009年.2010年每股收益分别为0.43元.0.58元,对应于当前股价,2009年.2010年动态市盈率分别为21倍.15倍。维持“短期-推荐.长期-A”的评级,未来12个月目标价11.6元。



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