主题：资源品价格改革利好节能设备业

　　国金证券（600109）研究所

　　近期工业企业总体形势继续向好，工业增加值累计增速持续反弹，工业品价格连续4个月环比上涨，这些因素共同支撑起工业企业利润的迅速好转，7月份部分地区的工业企业利润单月同比增速已经转正。工业企业利润增速的反弹非常明朗，今年及明年的利润预测维持之前的判断。利润在行业间的分布持续向原材料和采掘业倾斜。

　　资源品价格改革是建立市场经济体制过程中重要的环节。从目前资源品定价机制对经济的影响看，改革具有必要性和紧迫性。

　　受人为压制的资源品价格间接提高了资本的回报率水平，决定了中国目前的经济增长是主要由投资驱动的粗放式的扩张，这既不利于内需消费增长，不利于保护环境，又不符合中国的比较优势。

　　资源品价格改革最好是在需求低迷、没有通胀预期的经济环境下推出。在2010年下半年，改革的时间窗口或许将打开。留给改革的剩余时间并不多，人口因素的拐点将提前出现，劳动力成本已经进入长期的上升趋势。

　　资源品价格改革的目标分为三个方面，首先逐步减少政策的干预，利用市场的供需关系来决定资源品价格，同时，利用价格杠杆来抑制不合理需求；其次，完善资源税的制定和征收以提高资源的使用成本，从量定税转向从价定税；再次，减少对高污染、高耗能行业的政策补贴，提高污染成本，引导产业结构向节约型转变。

　　资源品的需求端将随改革的推进而面临比较普遍的成本冲击。中间投入中资源品消耗较多的采掘业和原材料行业对产业投资的吸引力将会减弱，资本或更多地流入消费品及投资品行业。这在长期有利于国内消费需求的增长，但在另一方面会略微削弱中国的出口竞争力。

　　企业整体利润有可能会受到损害，其中采掘业和原材料行业受到的影响将比较显著，预计这两个行业能够基本消化掉资源品价格上涨带来的冲击。

　　能源、原材料与污染成本的上升，将鼓励企业采用更多的节能设备。同时，由于传统能源的使用成本上涨，可再生能源的成本劣势将得到一定的缓解，从而得以扩大应用空间。

　　自价格改革以来，水、电、油价由于始终受到管制，盈利情况始终滞后于整体经济的表现。当它们的上游价格大幅波动时，此三行业的盈利往往出现暴涨暴跌。未来，水、电、油行业的毛利率随着资源品价格改革的推进而获得提高，水、电、油行业的周期性有望得到平滑。未来水、电行业的表现有望和宏观经济保持一致性，同时石化行业盈利的暴涨暴跌的现象有望缓解。

　　资源税带来的冲击可能要被采掘业和原材料行业消化掉。对于资源税的提高，我们认为将对目前毛利率处于较高水平的采掘业构成压力。近十年采掘业的毛利率水平长期处于其他产业2-3倍的水平，低廉甚至免费的资源获得成本极不合理。预计大部分资源税带来的影响都会被采掘业消化，但也必然会部分向下传导至原材料行业。


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