主题：中国神华：巨头逆势平稳增长 强烈推荐(研报)


　　积极因素：

　　煤炭业务量价齐升。上半年在行业整体比较低迷的情况下，公司产销逆势增长，生产煤炭105.8百万吨（2008年上半年：90百万吨），同比增长17.56%，销售煤炭123.1百万吨（2008年上半年：115.1百万吨），同比增长7.0%。煤炭加权平均销售价格达到389.2元／吨（2008年上半年：353.5元／吨），同比增长10.1%。

　　煤炭业务结构进一步优化。结构优化主要表现在两方面，第一，外购煤占总销量比例大幅降低，09年上半年这一比例为15.27%，同比下降7.4个百分点，使得外购煤成本占总成本比例下降11个百分点至38.9%，煤炭业务整体成本也因此慢于收入增速；第二，销售方式中公司利润空间最大的下水煤比例大幅提高，上半年达到59.2%,同比提高9个百分点。

　　业务展望：
　　未来两年每年可以保持2000-2500万吨左右的煤炭增量。煤炭增量主要来源于以下几个项目：（1）哈尔乌素煤矿，设计能力是2000万吨/年，2008年煤炭产量660万吨，2010年可基本达产；（2）布尔台煤矿，设计生产能力是2000万吨/年，2008年生产530万吨，2009年预计1250万吨，2010年达到2000万吨；（3）锦界煤矿从2008年的500万吨到2010年的1500万吨；（4）年产1000万吨的黄玉川煤矿2009年末投产，2010年达产。预计09-10年，公司产能分别为20980和23640万吨，同比增长12.98%和12.68%。

　　盈利预测

　　维持此前预测，预计09-10年每股收益分别为1.712元和2.122元，分别同比增长28.37%和23.63%。

　　投资建议:

　　近期煤炭股连续出现大幅杀跌，从8月初创出阶段高点至今跌幅已接近30%，我们认为经过短期的大幅杀跌，煤炭板块已经具备投资价值，当前整个板块动态市盈率在21倍左右，公司作为行业龙头具有其他企业不可比拟的规模优势且成长性并不逊色，应该享有一定的估值溢价，25倍市盈率下目标价为42.8元，距离8月31日收盘价还有53.5%的成长空间，维持“强烈推荐”评级。


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