主题：生益科技重大事项点评：复苏力度加强，产能扩张启动

公司9 月8 日公布,董事会已于9 月4 日通过了关于同意投资总额为37000 万元人民币建设松山湖第四期(即松山湖FCCL 项目第一期),以及投资总额为60901 万元人民币建设松山湖第五期的议案。为使该项目论证与建设顺利衔接,公司提议:将此议案提交即将于2009 年9 月18 日召开的临时股东大会审议表决。
评论:
生益科技是中信电子行业周期性复苏主题下的首推。判断电子行业周期性复苏拐点在即,我们于7 月13 日上调电子行业评级至“强于大市”,并且介于公司的业绩弹性,我们同时上调生益科技至“买入”评级,将其列入重点推荐的“长生歌”组合。在7 月28 号我们发布深度报告,分析了生益科技的业绩弹性并指出由于出口订单回暖而导致开工率上升,我们预计公司覆铜板涨价在即,公司管理层在8 月31 日的业绩说明会上指出开工满载、9 月提价则证实了我们的判断。而公司此次的扩产决定更是说明复苏力度要比市场预期更强,公司对未来前景非常乐观,这与我们前期对行业资本支出开闸的判断一致,加强了我们对生益科技的投资价值以及电子行业周期性复苏主升浪已至的信心。
开工满载->涨价->扩产。从三地满产,到9 月提价,再到此次决定扩产,公司一改年初以来的悲观预期,说明下游市场复苏力度要比预期中更强劲。由于产能扩张周期较长,设计项目均要到2011 年才能投产,因而在短期内不会对市场供给产生压力,相反是公司在综合宏观和市场形势后所作的一个长期战略决策,反映了公司对未来市场的乐观预期,也是公司乘金融危机在行业低谷进行低成本扩张的重要举措。
扩产具有确定性需求基础。公司的扩产并不是盲目乐观而是建立在坚实的客户调查基础上的,目前,公司客户群就已具备了超过公司项目设计产能的需求能力,若不扩产公司未来将面临巨大的供货不足。我们认为这是公司在通过大客户认证和授意后的扩产决定,需求具有确定性。
中长期价值凸显。回顾公司过去20 年间9 次产能扩张,可看到每次不仅仅是规模的简单提升,更为重要的是公司十分注重借扩产之机不断提升制造技术水平,这也是公司能够从小到大并占据龙头地位的重要砝码。公司此次扩产的即是代表行业技术方向的FCCL 和HDI 高性能芯板及粘接片的产能,目前产能主要集中在日、美、台厂商,国内并无对手,我们认为公司能够有效凭借国内市场、劳动力等优势对国外高成本厂商形成替代,中长期价值凸显。生益是国内电子制造业迎接国际高端产能转移的一面旗帜。
投资建议。生益科技(09/10/11 年的EPS 为0.33/0.45/0.56 元,当前股价对应09/10/11 年PE 为27/20/16倍),当前价9.08 元,目标价12.5 元,相当于28 倍10 年市盈率,维持“买入”评级。我们坚定看好电子行业下半年的行情,生益科技是中信电子首推之一。

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