主题：国泰君安：维持中国联通中性评级


　　中国联通(11.18,0.46,4.29%)宣布与西班牙电信以现金或换股方式相互持股，代价各相当于10 亿美元。交易完成后，西班牙电信在联通的持股比例将由5.38%增至8.06%，同时，联通将持有西班牙电信0.89%股份。双方持股锁定期均为1 年。此外，双方达成3 年期战略合作协议，将在采购、服务、研发、管理等诸多方面合作以取得经营协调效应。

　　 我们认为上述交易并不会让市场意外，因西班牙电信有意增持股份至9.9%，并将合作领域从固网扩大至全业务。从此前国内电信运营商和国外电信运营商的合作经验看，短期内经营协同效应及对业绩的改善并不明显。考虑到新股摊薄作用，我们下调09-11 年每股盈利0.7%，2.9%和2.9%。

　　 我们预期盈利反弹需要等到2011 年，目前估值不吸引。未来用户增长和ARPU 改善超预期才是更好的进入时机。维持“中性”和目标价10.1 港元。



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