主题：中国国航(601111)运力、客流量增速有所放缓

运力、客流量增长均有所放缓。国航三月份的运营情况和昨日公布数据的南航一致，运力和客流量的增长均明显放缓。国航的滞增的情况比南航更为严峻。三月份国航运力同比仅增长了1.5%。其中，国际航线是唯一运力投放有所增长的，同比提升了5.1%；国内市场和香港市场分别同比下降了1.2％和0.1%。旅客吞吐量同比增幅略低于运力投放增速，为1.4%，导致三月份国航的客座率水平同比小幅下滑了0.1个百分点至77.7%。其中，表现最好的是香港航线，同比增长了9.1%，该市场的客座率水平也大提升了5.7个百分点至68.1%；国内市场旅客吞吐量仅小幅增长了0.8%，但由于同期运力投放的削减，国内市场的客座率水平依然小幅提升了1.5个百分点至80.3%；国际市场的客流量增长仅为1.7%，低于其运力增长的幅度，客座率也相应下降了2.6个百分点至75.1%。

　　 国航受突发事件影响更大。如我们昨日点评南航的运营数据时提到，我们认为三月份行业增速放缓的主要原因包括：春运的影响、两会的影响、以及三月份突发事件（疆独份子企图炸机，以及藏独拉萨暴乱事件等）的影响（具体解释请参见我们4月10日出版的南航三月份运营数据点评）。相对来说，我们认为国航受到的影响会更大。1）两会主要影响了政府官员的出行，这对于国航来说影响更大；2）国航在西南市场和拉萨市场的占有率较高，因此藏独暴乱事件对于国航的影响更大。我们认为近期的一些突发事件对于民

　　 航业的影响在未来一段时间内还会延续。而近期各机场安检措施的加强对于旅客的出行在未来还会产生一定的抑制作用。

　　 我们预期国航一季度盈利为8.4亿。综合来看，一季度国航的运力投放同比增长了5.9%，旅客周转量同比增长了9.4%，客座率水平同比提升了2.4个百分点至77.1%，收益率水平提升了约5%。在客座率和票价水平齐升的拉动下，我们预期国航一季度的利润率和利润水平会一进步提升。我们预测国航一季度的盈利为8.4亿元，对应于每股盈利0.07元。

　　 维持"推荐"的投资评级。我们维持对国航"推荐"的投资评级。不过近期行业增速的放缓让我们有所担心，目前来看，行业四月份的增速依然不够理想，我们建议投资者暂时持观望态度。未来国航股价的主要催化剂应该是国内航空市场的增速的恢复。



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