主题：汽车行业：政策效应逐渐减弱 复苏需求接力


8月整体销量维持高位，环比增速回归到正常季节趋势；.微车销量回落，反映政策刺激和农民工创业效应减弱；.轿车及SUV的家庭核心消费需求维持稳定增长态势；.大（重）、中型商用车及MPV销量回升反映经济复苏拉动真实需求。

　　投资观点轿车及SUV的家庭汽车核心消费需求持续稳定增长将奠定明年行业销量增长基础，受政策刺激力度大的微车需求有所回落，但宏观经济复苏拉动的大（重）、中型商用车和MPV销量回升已接力成为行业销量增长的重要推动因素。

　　在连续4个月环比高出季节趋势后，8月销量回归到季节趋势范围内，应为市场所关注，明年的汽车销量很可能不会是一个高速增长，而是15％左右的中速增长。

　　基于对明年汽车销量仍将有中速增长的预期及09年上市公司业绩高增长趋势确立，我们维持对汽车行业“增持”评级，建议投资者重点关注仍处于需求复苏期的细分行业，包括大中客车、重中卡车、MPV及出口型零部件行业，主要受益公司包括宇通客车、江淮汽车、福田汽车、潍柴动力、福耀玻璃、中鼎股份。

　　维持对宇通客车、江淮汽车的买入评级以及福田汽车、潍柴动力、福耀玻璃、中鼎股份、上海汽车、长安汽车的增持评级。

　　风险分析

近期汽车股相对大盘估值提升，反映市场对汽车销量及上市公司业绩已有更高预期，持续提高的预期尤其是10年业绩增长预期，使下行风险增加。

　　钢材等原材料及劳动力成本可能在宏观经济进一步复苏中趋上升。

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汽车销售呈全面复苏迹象

　　受益宏观经济前景转好及政策推动，8月份汽车销售继续超预期，呈现全面复苏格局。09年销量增速超过35%基本已成定局。

　　月度业绩维持高增速

　　7月份行业重点工业企业收入和净利润同比增速分别为42%和75%，创出年内新高。从环比来看，收入降5%，净利润升3%，且净利润绝对数额创出近年新高。按此预计，下半年行业45家上市公司业绩将维持二季度的高位，全年业绩同比增速可能超过150%。

　　年内超额收益无虑

　　9-12月为销售旺季，销售价格将维持稳定，而上游原材料价格仍保持相对低位，上市公司三、四季度业绩将维持或超过二季度高位水平。另一方面，根据上半年和二季度业绩的隐含估值，21家行业重点公司中8家估值水平处于两市前100低行列，行业年内超额收益无虑。

　　等待明年隐忧信号明确

　　今年超预期的销量高增速隐示明年销量增速的下滑，行业超额收益将开始降低。幸运的是，商用车销量增速仅从去年的5%上升至11%，明年销量增速继续提高将是大概率事件。

　　投资建议：

　　评级：未来十二个月内，汽车及汽车零部件行业：有吸引力继续把握09年汽车行业的超额收益机会，等待明年销量增速转折预期的明确信号；从板块配置而言，应进一步关注商用车复苏，以及明年可能的超额收益。公司层面，建议重点关注江淮汽车（三年三十）、潍柴动力（十倍估值）、上海汽车（年底三十）、一汽轿车（跨越增长）、福田汽车、中国重汽、宗申动力、长安汽车和宇通客车等公司。