主题：金龙汽车 内忧外患导致业绩下滑

　　金龙汽车公布2009中报：实现营业收入45.55亿元，同比下降30%;净利润2976万元，同比下降82.8%。每股收益0.07元，每股净资产3.13元。

　　在08年底的行业策略《坡道起步》中，我们指出：09年客车业缺乏增长动力，出口、客运等方面均面临诸多不利因素。上半年客车行业的表现符合我们的预期。从最新情况看，客车业出口延续下滑势头，内销暂维持在07年水平。由于08年下半年客车业产销基数低，预计09年下半年同比将有一定恢复性增长。

　　09H1收入下滑30%

　　在产品销售减少的情况下，公司盈利水平同比也呈现较大幅度下降。09H1公司实现营业收入45.55亿元，营业利润7028.04万元，净利润2976.22万元，分别同比下降30%、70.23%和82.79%;扣除非经常性收益影响后的经营性净利润为2796.77万元，同比下降74.19%。08年同期非经常性收益主要含土地补偿收入5034.75万元和交行股权处置收入1058.37万元，折合每股收益共计0.138元。

　　09H1公司净利率降低了2个百分点，主要是销量减少同时费用率提高2.28个百分点(其中财务费用增加1486万)及营业外收支减少5400万。08H1营业外收支净额占利润总额比例为25.33%，而09H1为7.82%。

　　09H1公司在经营上面临较多困难：一方面行业内忧外患，导致公司销售减少，尤其是海外市场销售收入较大幅度下降;另一方面收入减少同时应收帐款及存货占用了大量资金，企业流动资金紧张，财务费用增加。

　　此外，09H1金龙汽车之子公司厦门金龙联合公司投资13404万元，利用混线生产A+轿车，项目资金来源为金龙联合公司三方股东按持股比例增资和企业自筹，金龙汽车在金龙联合公司分红的前提下，按股权比例对金龙联合公司增资5100万元。目前该项投资已完成。我们对该项目持谨慎态度。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2009年、2010年每股收益0.26元、0.35元，维持“中性”评级。


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