主题：浦发银行：受资本瓶颈约束,短期需要多做转贴现

上半年业绩基本实现以量补价 浦发银行上半年净利润同比增长6.37%,环比增长28,7%,摊薄后的每股收益为0.86 元。其中,净利息收入同比下降0.56%,手续费净收入同比增长18.5%,营业收入同比微幅下降0.2%,营业费用下降18.3%,资产减值损失增长84.5%。
营业费用大幅下降带来的利润增长需要再商榷损益表显示公司营业费用5786 亿元,较去年同期的7085 亿元下降了1299亿元,其中员工费用1998 亿元,较去年同期的3515 亿元下降1517 亿元。但是从现金流量表显示实际支付员工费用来看,09年中期为3242 亿元,08 年中期为2817 亿元, 09 年中期实际员工费用支出增长425 亿元,如果加回这个数字,今年的营业费用仅下降56 亿元,净利润同比下降16.6%。
核心资本充足率4.68%,资本充足率8.11%,低于监管要求,急需补充核心资本按照银监会新规计算,目前核心资本充足率要求为7.2%,浦发银行低于监管要求。经过测算,在已经公布的150 亿再融资之外,2010 年之前还需要补充核心资本400亿元左右。
新增贷款中33%为票据贴现,在突破资本金瓶颈之前,公司需要多做转贴现上半年新增贷款2412 亿元,其中33%为票据贴现。票据向一般性贷款转换在贷款余额0 增长的情况下消耗资本金(票据-承兑保证金才计入RWA),结合目前公司的资本充足率情况,我们认为公司下半年可能会多做转贴现,一般性贷款增长潜力有限。
盈利预测及投资评级目前市场已经反应了前期利空,包括中报的影响,再融资造成的业绩稀释和估值下降。根据测算,公司再融资后的持续发展能力将增厚EPS,何时解决资本瓶颈问题将是公司的重要转折点。另外,上海两个中心建设中,浦发银行能够获得的政府相关优惠政策也值得期待。我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为1.48 元、1.87 元和2.33 元,按照09年15 倍PE 目标价为22.2 元,给予“中性”评级。

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