主题：国金证券：调焦作万方目标价为33.00元

　　焦作万方公司的股本没有变化；股价却在8月份充分调整；但同时，参股赵固能源煤矿却可以每年贡献0.38 元的EPS。够不够有吸引力过去三年，国内铝价维持在 20，000元/吨左右。目前铝价为15，000元/吨，国储收储的政策底为12，000 元/吨，全球经济在复苏。你认为未来铝价会跌吗？

　　如果铝价不会跌，那么按照15，000元/吨的价格计算，公司的动态P/E为20倍；16，000元/吨的铝价则对应15倍市盈率；18，000元/吨对应仅10 倍的市盈率。另外，我们估计公司的重置价值为18.80元。也就是说，如果股价跌破18.80元，铝行业（包括中铝）应该放弃资本支出，转而购买焦作万方的股票。

　　由于铝行业在08年中就步入了不景气周期，所以目前的在建铝项目非常少（不足200万吨，而目前产能约1，810万吨，但国内铝消费增速为20-40%）。另外，请不要与我们讨论战略问题。既然铝是一个“景气小周期”品种，我们就不该从“长远的角度”去否定她。让我们把焦点放在2010年的供需和铝价上面。

　　目标价：按照我们18，000元/吨的铝价预测进行计算，公司2010年的EPS 为2.06元。我们给予16倍市盈率，目标股价为33.00 元。



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