主题：一致药业：增速较高 估值偏低

　　一体化建设的协同效应明显显现。公司从2006年开始加强一体化建设开始，公司的销售费用率和管理费用率不断降低，尤其是2008年公司在营业收入增长21.5%的同时销售费用反而降低3000多万元，表明公司的一体化建设开始见效，公司工业、商业之间以及各商业公司之间的协同效应开始显现。我们认为，随着公司一体化建设的深入，协同效应将更加明显，公司的费用率有望进一步降低。

　　投资建议。我们给予一致药业(23.75,-0.25,-1.04%)“推荐”的投资评级。我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.75元、0.99元和1.28元，其中09年包含剥离零售业务贡献的投资收益折合EPS0.05元。根据测算，从2008年到2011年公司主业对应净利润复合增长率为33.3%，目前对应10年动态市盈率为24倍。一致药业发展战略清晰、管理优秀，与一线医药股相比增速较快但估值较低，因此给予公司“推荐”投资评级，给予公司6-12个月目标价30元。



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