主题：工程建筑：14家重点跟踪上市公司半年报分析

投资要点：


　　14家重点跟踪的建筑业上市公司2009年上半年实现营业收入总额4700.01亿元，同比增长40.62%；实现归属于母公司的净利润总额100.28亿元，同比增长43.26%；与沪深两市1637家上市公司上半年实现营业收入50448.66亿元，同比下降12.75%；实现净利润4826.92亿元，同比下降14.76%；显然具有更为明显的成长性。

　　与基建投资相关的公司的营业收入及净利润大都实现快速增长：与房屋建筑及房地产开发相关的中国建筑、龙元建设等增速较低；细分龙头中材国际、精工钢构营业收入增速低，但其毛利率上升快，净利润大增；海油工程营业收入大增，而其净利润增速较小。

　　资产负债率大都较高且同比略有增加：资产负债率一般为65%以上,主要由建筑行业特性决定，最低的海油工程为44%，最高的中材国际为90%；其带息债务/全部投入资本比一般低于资产负债率15-25%，处于合理水平，风险相对可控。

　　销售毛利率及销售净利率较低，大部分公司年化收益率并不低：大部分公司销售毛利率在5%或以下，同比略有下降；期间费用率因收入大增略有下降，使其销售净利率同比波动小；由于大部分公司资产负债率高，且周转率相对也高，大部分公司的年化净资产收益率在10-20%；最高的中材国际为45.2%，最低的路桥建设也有6.6%。

　　固定资产投资快速增长，建筑业及房地产业新开工面积恢复：今年1-8月城镇固定资产投资累计同比增速高达33%，其中包括铁路基建在内的基建增速更为明显；同时建筑业及房地产业在经历08年下半年的低谷后在今年2季度已经明显复速；而14家公司的大多数上半年新签合同（与营业收入比）维持在较高水平，其中三大央企的未完工合同额/08年营业收入比都在2倍以上。

　　行业投资评级：建筑施工行业指数近1年落后于沪深300指数10%；（主要受权重较大的中国中铁及中国铁建拖累），根据WIND统计，14家公司的09年一致盈利预期增长约28%左右，09年PE约为24倍；行业未来成长性较好，我们给予行业“推荐“的投资评级。

　　重点公司推荐：推荐中国中铁、中国铁建、隧道股份、精工钢构4家上市公司，理由是都是细分行业的龙头且受益于基建投资加大，未来盈利增长较为确定。


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