主题：中海发展：银河证券维持推荐评级


　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　银河证券预计，2009年—2010年公司油轮运输周转量分别增长13%和18%水平， 干散货运输将呈现止跌回升的态势，运输周转量增长分别为-10%和12%以上的恢复速度。运输价格整体呈现停止下降逐步回升的趋势，预计2009年BDI指数将恢复到平均2500点水平。这样估计的主要理由有两点：一是中国经济将率先恢复上升趋势，铁矿石和煤炭的海运业务将出现恢复性上升，公司作为全球最大的干散货运输传递船队将受益最大;二是在国家“国货国运”的政策支持下，公司与主要战略用户中国的钢铁、煤炭等企业集团建立了长期运输联盟，公司运输需求增长具有合同保证。

与市场不同的观点：

　　市场普遍认为，公司属于周期性行业，全球经济和中国经济减速对公司业绩影响较大。银河证券认为，干散货运输的逐步恢复对公司支持最大，与钢铁煤炭等集团的长期战略合作关系以及中国经济快速恢复的潜力，使得长期潜在的需求的保证，随着“国货国运”的政策的逐步实施，公司发展空间潜力巨大。2009--2010年运输量有保证，随着价格的恢复，业绩将恢复稳定。

　　公司估值与投资建议：

　　考虑到2009年市场全流通的实际情况，银河证券给予公司股票2010年22倍市盈率;12倍EV/EBITDA的估值水平。公司股票价格仅反映了市场的中期收益和风险，没有包括公司继续整合的超预期。银河证券上调公司为“推荐”的投资评级，公司合理价格水平为16.50元。

　　表现的催化剂：

　　资本注入和行业整合是体现价值的催化剂，控股集团公司拥有油轮资产有待注入公司。银河证券认为这两项事件在2009—2010年发生的可能性较大，相应的也是进行公司投资的较优时机。


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