主题：国金证券：收入结构变化，盈利回归常态

主要观点:
区域内呈现完全竞争格局。四川省是证券经纪业务开放程度较高的一个省。省内券商和外地券商实现充分竞争,本省券商并没有以地域优势占得绝对市场份额。
自营业务规模迅速收缩。到2009年中期,公司持有的可供出售金融资产规模已经由2008年中期的10亿下降到仅有1.84亿。出售所获得的投资收益也主要在2008年中期和2008年下半年体现。上半年公司并没有顺势加仓,说明公司将保持谨慎的自营风格。自营业务收益率将下降。
保代人数激增,投行业务进步快。公司近年来引进保荐代表人速度加快,目前有保荐代表人30人,保荐代表人数量处于行业第13,在上市券商中,排在中信证券、海通证券和光大证券之后。保荐代表人迅速扩张是公司投行业务份额提升的原因。
暂无再融资计划,但股本扩张预留空间。
收入结构变化,盈利将回归常态。公司收入结构将发生变化,证券投资收益比例下降,证券经纪业务比例上升。公司交易席位租金收入中期虽然下降36%,但据了解,导致这一下降的原因主要是会计记帐时间上的不同,公司实际席位租金并没有下降,基金市场仍保持较高份额。收入结构的变化将导致公司盈利水平将回归行业平均水平,假设年度日均交易额维持在2000-2200亿之间,公司经纪业务占全部业务比重在60%以上,预计公司2009年、2010年和2011年EPS为0.45元,0.49元和0.56元,对应的2009年、2010年和2011年的动态市盈率为48X、44X和39X。

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