主题：兖州煤业：资产收购一小步 海外扩张一大步

　　根据我们测算，预计目标资产2010年净利润为20.4亿元。由于收购资产新增200亿借款，借款利息将大幅增加，200亿借款的新增利息为12亿元(假设借款年利率6%)，若扣除税盾影响，税后新增利息费用为9亿元(假设税率为25%)。此外，收购方实际控制人兖州煤业(18.65,-0.87,-4.46%)商誉也将大幅上升，约增加26.18亿澳元(折合人民币约153.8亿)，但新会计准则规定商誉不再进行摊销，仅在年末做减值测试，所以一般情况下商誉不影响盈利。那么本次收购对兖州煤业10年、11年净利润分别贡献约为11.4和15.4亿元，增厚10年、11年EPS约0.23元和0.31元，假设收购成功，我们对兖州煤业的09-11年每股盈利预测调整为0.78元、1.1元和1.18元。届时公司因资源扩张缓慢而引发的估值折价将重新考量，参考主流动力煤企业的估值水平和成长性，给予公司10年20倍PE，目标价格22元，谨慎增持。



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