主题：工商银行：未来业绩增长较为稳定 给予推荐


　　测算业绩弹性较试图准确预测盈利更有价值。银行财务模型的短期假设的分歧也不会太大,但中长期行业受宏观影响更大,而宏观经济很难预测。因此,对未来各银行业绩波动进行预测,会比试图准确预测未来2-3年盈利更有参考意义。

　　从两个层次来分析息差的业绩弹性。我们的分析包括了所有对息差有明显影响,而且可量化变量。分析有两个层次,首先从历史数据出发预测各家银行活期化、票据贴现占比等变量变化幅度。然后,假设经济持续复苏,上述变量向经济景气高点接近时,各家银行息差及业绩变动弹性。

　　息差的业绩弹性与息差自身的弹性不同。息差反弹幅度高的银行不一定业绩上升幅度较大,高ROA银行业绩的息差弹性较小,而ROA较低的银行反而弹性很高。

　　拨备充足率和ROA决定资产质量的业绩弹性。我们对资产质量的测算相对简单,华夏银行和深发展不良形成率业绩弹性最大的,其次是中信、民生和浦发银行。而大型和小型银行不良形成率波动,对业绩影响较小。

　　大型银行的业绩增长较为稳定，特别是在2010 年后，信贷进一步可能收紧后，优势更加明显。我们本报告没有分析其在经济调整期，大型银行市场份额的增长，和资本充足率对于多数中型银行规模增长的约束，实际上大型银行业绩增长更为可靠。加上估值也较低，我们认为大型银行较为适合相对谨慎，而且是追求绝对收益的投资者。



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