主题：鞍钢股份：07年H2普钢盈利变化与宝钢基本...

2007 年报显示，公司全年实现营业收入 654.99 亿元，同比增长 20.56%；净利润 75.25 亿元，同比增长 7.45%；实现EPS 1.12 元。公司同时公布 08 年 1 季报，实现净利润 24.43亿元，同比增长 2.05%，实现 EPS0.34 元。

　　 07年业绩低于我们预期值12%，主因是管理费用和成本大幅上升。07年四季度，公司成本环比继续上涨，而管理费用占营业收入的比重也大幅提升5.35个百分点，至8.44%，使得我们预测的毛利率和期间费用率较实际值偏差1-2个百分点左右。

　　 07年下半年公司普钢业务毛利率变化情况与宝钢基本相同。比较宝、鞍07年上、下半年的普钢财务数据(宝钢的普钢业务缺乏季度数据)，可以看出，鞍钢吨钢材价格下降情况与宝钢基本相同，但吨钢材成本变化比宝钢高出79元，最终使得鞍钢普钢毛利率变化高出宝钢2.45个百分点。经过测算发现这79元大致可分解为两部分：(1)鞍钢铁矿石价格政策每半年变化一次，宝钢70%的铁矿石通过海运长单锁定，仅30%通过现货海运购买，这样07年H2较H1由铁矿石影响的吨钢材成本变化中，鞍钢比宝钢高出60元；(2)鞍钢07年钢材出口数量占产量比重约为21%，高出宝钢10个百分点，而07年下半年钢材出口税率显著高于上半年，这也增加吨钢成本。剔

　　 除这两个因素后，我们不难得出07年下半年宝、鞍两公司普钢业务毛利率环比变化情况基本相同的结论，这也表明鞍钢下半年的主营业务经营能力相对而言，并不算太差。

　　 公司成本(相对价格)、管理费用(相对营业收入)大幅上升的状况并不具备持续性。(1)07年下半年吨钢成本环比增加的249元中，仅有约100元是焦矿价格上升所致，剩余的部分只能通过出口税率变化，以及折旧力度加大等因素解释，但后期出口税率继续大幅上调的可能性不大，鲅鱼圈项目步入投产期后折旧等将趋于稳定，因此后期成本增加将主要取决于焦矿价格上涨幅度，在行业供需略偏紧的背景下，共性的成本增加将很容易被钢价上涨覆盖；(2)鲅鱼圈项目步入投产期后，管理费用/销售收入也有望逐渐稳定，08年Q1这一比值回落至3.80%便是证明。

　　 看好鲅鱼圈项目——08、09年国内投产的为数不多的高端板材项目。目前来看，08、09年钢铁行业仍处于一个相对的景气周期中，而公司500万吨的鲅鱼圈项目目前步入投产期，是这期间投产的为数不多的高端板材项目，有望抢占市场先机，为其可持续发展奠定坚实基础。


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