主题：华能国际：市盈率低 跑赢大市


　　我们近期对公司进行了调研，主要了解公司发电量情况、合同煤情况以及未来电价是否有上调空间等情况。从了解的情况看，公司发电设备利用小时好于全国平均水平。我们预计公司全年发电设备利用小时数可以达到4900小时，好于全国平均水平（4550小时）。2009年公司加大海外煤进口力度，签订海外合同煤1000万吨，占东南沿海电厂用煤量的1/4左右，上半年进口煤实际使用量381.5万吨。我们认为，国内动力煤供应总体宽松，公司仍有大量海外煤合同可供使用，预计下半年毛利率可与上半年持平。

　　短期电价难言上调，公司积极参与煤矿整合。我们认为，销售电价和上网电价仍存在上调的空间，但短期内上调可能性不大。由于输配电价形成机制不完善等原因，大用户直购电难以在全国范围内推广。公司通过参股煤矿等方式，力争在2010年煤炭可控供应能力达到5000万吨/年。

　　我们认为，公司市盈率低于行业平均水平相当，维持公司“跑赢大市”评级。风险因素：公司重点合同煤尚未签订，动力煤价格仍存在不确定性。


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