主题：中国联通:iPhone套餐符合中国国情 增持评级

借助目前怀疑态度仍然较高之际，进行适当增持。红筹股投资者可乘国庆长假期间消息面可能趋于清淡的机会，在那个时候更加积极地买入中国联通。

理由:

中国联通对iPhone 套餐标准进行了精心设计，对于需要自己承担话费、对承诺ARPU 较为敏感的用户(月度ARPU 值在126-186元之间)，补贴比例最高可达50%;

对于手机话费可以报销、对承诺ARPU 不敏感的用户(ARPU 值在300-500元间)，补贴比例只有20%-30%。

在初期iPhone 供不应求时，联通可优先考虑高ARPU、低补贴率的报销用户，其次才面向自费用户。因此，我们认为现有套餐既可以吸引足够市场需求，又可以将补贴总额降至最低。

预计联通版iPhone 3G 手机将于10月中旬前后上市，而3GS 手机或将于10月底前后上市。手机预定最早可能在10月1日就开始。

我们最近注意到:许多在华iPhone 海外用户已开始将其手机网络转移至中国联通WCDAM 网络下。我们的实地测试也显示，WCDAM 网络质量与覆盖面均较好。

估值:

市盈率看上去较高，但其它估值指标仍具吸引力。DCF估值对于假设较为敏感，表明高风险高回报。我们的中性情景假设下，红筹股DCF 估值为每股14港元。对于参考哪一种估值方法取决于投资者对中国联通业务前景的判断:如果对中联通未来前景没有信心，就只会看很高的市盈率;如果有一定信心，会看较低的EV/EBITDA;

如果信心较高，也会看更低的市净率。

风险:

1)执行力的长期操控:丧失对销售渠道的控制;手机补贴过高或补贴效果不佳;套餐费用过高，而补贴太少。2)如果中移动和中电信感到其高端市场受到威胁并随后发力低端市场，联通的低端GSM 用户市场将受到侵蚀。



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