主题：中青旅：长假概念 剑指旅游资源运营商

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　　旅行社业务发展势头较好。

　　乌镇已完全符合上市的基本要求

　　商务模式和服务质量确有领先之处

　　当前股价：

　　今日投资个股安全诊断星级:★★★★

　　近年来中青旅(11.35,0.05,0.44%)积极拓展福利彩票、房地产、景区投资和酒店等多项业务，已经形成了以旅行社业务为主干，景区和酒店为两翼的业务架构，是国内旅游酒店行业产业链延伸最为完整的公司之一，在我国旅行社行业稳居龙头地位。国庆黄金周临近，中国国旅发行在即，这两大因素都将或多或少对该股近期股价走势产生一定的积极影响，值得我们关注。

　　旅行社业务相对出众

　　通过中青旅联盟、自由行事业部等方面的工作，公司的旅行社业务逐渐体现出独到的经营特色，同时在管理规范和管理手段方面走在业内的前列。

　　尽管在体量上略小于国旅和中旅，但公司的在业务的综合性以及产品设计上有明显的优势。规范管理以及擅长于高端产品，使得旗下旅行社的利税水平始终保持行业领先。旅行社业务的增长速度在过去的几年中也高于行业平均，发展势头较好。

　　由于公司的主要业务范围在北京，在区域市场内承接毛利率较高的入境游和出境游业务方面有一定优势，因此旅行社主业的综合毛利率也远高于其他以国内游为主的上市公司。

　　未来一段时间，旅游市场的结构将发生一定变化，国内游所占的市场份额将逐渐增加。参考希腊和澳大利亚的情况，总体来看入境游和出境游在奥运结束后的一段时间内增长相对较慢。

　　目前的国内游总体仍处于观光游的阶段，公司在这方面的优势并不明显。我们认为观光游业务的核心仍为掌控核心景区资源，符合公司提出的做旅游资源运营商的思路。

　　从长远来看，公司旅行社业务发展的战略目标是做具有国际影响力的旅游批发商，类似于美国运通的模式和规模是公司的榜样。旅游批发商的出现需要存在大量的在经营理念和经营风格上趋同的旅行社作为土壤，中青旅在这方面有一定优势。

　　但国内的旅行社在资本金拥有的绝对数额、市场覆盖率、社会影响层面上，与国际上人们所熟知的旅游批发商之间，差距仍十分明显。在业务链条上，完成清晰的垂直分工并在横向一体化的进程中出现巨型企业，尚需时日。公司的旅行社在较长的时间内仍将主要依赖零售业务，而参考国际同行的情况，零售业务继续提高盈利能力有一定难度。

　　零售业务需要大量的从业人员，从行业现状来看，旅行社的人均收入



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