主题：江淮汽车 成立合资公司有利于江淮长期价值提升

　1.事件

　　今日，公司发布公告，与NC Global LLC在合肥签署中重卡合资合作框架协议，拟商讨在安徽合肥设立中外合资公司，主要负责生产、制造和销售中重型卡车和零部件等业务。该合资合作事项经双方尽职调查满意后,报本公司和NC公司各自董事会、股东大会和政府有权部门批准后生效。

　　双方在合资公司中的股权比例为50%：50%。初始投入中，江淮以几乎全部的中重型卡车资产和业务作为出资投入合资公司，而对方将以现金出资，并为合资公司提供某些工业产权。

　　2.我们的分析与判断

　　成立合资公司有助于江淮整合中重卡业务2005年公司进入中重卡业务单元，2009年上半年公司实现中重卡销售2万辆，同比增长26.4%。总体来看，公司中重卡业务经过4年的发展还是取得了一定进展。但从产销规模上来看依然偏小，市场占有率不高，难以对江淮汽车业绩形成大的正面影响。

　　公司此次合作方NC2Global LLC是由美国Navistar International Corporation和美国Caterpillar Inc按照50%:50%的比例成立的合资公司。该公司主要利用Navistar和Caterpillar的产品技术和销售网络，在北美以外的全球市场开发、生产和销售商用卡车。合作对方股东实力雄厚，在重卡领域具备先进的生产技术与经验，与江淮形成良好的优势互补，有利于未来公司中重卡产销量的提升，江淮汽车预计合资公司初期会提高现有中重型卡车产量3倍，同时合资公司还会有相关的发动机战略去支持中重型卡车的发展。

　　此次合作还有助于中重卡研发水平的提升，合作后公司将通过NC2Global LLC与Caterpillar和Navistar的全球技术人员网络协作进行产品设计和研发，以开发适合国内外市场的新产品。因此，我们认为此举有利于公司重卡业务的长期发展。

　　有助于公司长期发展规划自2008年进入轿车业务后，江淮投入了大量的资金及资源用于自主品牌轿车的发展。然后初期的产品销量表现欠佳，拖累了公司整体业绩。我们认为江淮今后经营的主要重点在于实现轿车项目的逐步扭亏为盈，这也是公司业绩最大的弹性所在。

　　此次重卡引入合作对象也有助于公司集中精力发展轿车项目。同悦上市后的良好表现，使市场看到轿车项目改善的希望。受益于二、三线地区乘用车销量的快速增长，同悦单月销量突破5000辆。随着产销规模的上升以及未来发动机自配，同悦的盈利能力将显著提升，公司轿车项目将处于不断改善，逐步扭亏为盈的境况。

　　3.投资建议

　　我们上调公司2009、2010年每股收益至0.36、0.6元。上调的原因是同悦销量持续稳定在5000辆以上，说明市场对同悦产品的肯定，并且整个行业9月销量依然维持高位景气。我们维持对公司谨慎推荐的评级。


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