主题：中信银行：望6.5元

　中信银行(00998)虽然2009年上半年业绩欠佳，但该行的股值相对较低，且盈利反弹前景乐观，故该行是中资银行股中相对吸引的股票。

　　按我们估计该行于2010年年底的预计市净率1.6倍计算，中信银行是6家香港上市的内地银行中最为便宜的。虽然处于周期经济衰退，但其2009年上半年股本回报率仍高企14.4%。我们认为该股于未来12个月内，将可以获重新评级至相当于较便宜的2010年市净率1.9倍，故我们将该股的目标价调整至6.5元。

　　中信银行09年上半年纯利同比下跌16%至70.52亿元人民币，与其它较大型同业相比，其表现相对逊色，但仍轻微高于市场预期。一如所料，该行的净利息收入减少18%，是导致其纯利下跌的主要原因；但其手续费收入跃升20%，却令人喜出望外。此外，该行的资产质素并无显著恶化的迹象，因其不良贷款比率按半年下跌37个基点至0.99%，而其贷款覆盖比率则维持于150%水平不变。该行的成本与收入比率亦企稳38%。

　　虽然中信银行2009年上半年净息差同比下跌95个基点，逊于其较大型同业，然而，资产收益下跌及客户将存款转至年期较长的定期存款帐户等拖累息差下跌的负面因素，均已回稳并见好转。

　　受贷款帐目按半年攀升49%所带动，该行2009年第二季净利息收入按季度涨升8%。

　　由于中信银行银行卡及代理业务规模的基数相对较小，令2009年上半年该行整体手续费收入增长较任何其它香港上市的中资银行更为显著。此外，中信集团证券及保险业务具备产品交叉销售的优势，可为中信银行带来比其它同级银行更广泛的分销网络及更庞大的潜在客户基础。

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