主题： 荷银唱空东航：目标价降54%（图）

又一家上市公司遭外资投行大手笔调低目标价！

　　 昨日，荷兰银行发布报告，将东方航空（600115.SH；0670.HK）H股的目标价由原先的5.65港元下调至2.6港元，目标价泻54%，并继续维持卖出评级。东方航空H股昨日应声下跌3.42%收报3.11港元；其A股则收报10.82元，跌5.58%。

　　 东方航空2007年年报显示，当年实现净利润5.86亿元。2006年全年，其一度巨亏29.92亿元。

　　 但就是这样一份成绩单，在荷兰银行眼里，仍是低于预期的，他们称“东方航空2007财年纯利较预期低66%。”

　　 “已提前预支升值利好”

　　 在东方航空刚刚公布亮丽年报的背景下，QFII此番唱空以东方航空为首的航空股，令诸多国内券商不得不开始重新审视航空股的价值。

　　 由于东方航空并非航空运输业的龙头企业，诸多国内券商研究员的研究范围并未覆盖至此，因此对其2007年业绩也多数没有预期。但包括东方航空在内的所有航空股业绩提升，很大程度上受益于人民币升值所带来的汇兑损益，这点是业界的共识。

　　 “如果刨去人民币升值因素，东方航空2007年的业绩仍然可能是亏损的。”民族证券行业研究员王晓艳和广发证券行业研究员卓悦观点一致。

　　 王晓艳更进一步强调，从2007年来看，即便是行业龙头———中国国航的利润中来自汇兑损益的部分仍占据1/3之多。人民币升值对于航空股业绩的贡献可见一斑。

　　 “这都是属于非经营性收益，是一次性的，对公司长期基本面没有影响。”光大证券行业研究员李军对于这种靠汇兑损益带来的业绩颇为忧心。

　　 “从目前航空股股价来看，已提前透支了2008年人民币升值的预期。”在王晓艳看来，前期的大幅下跌仅仅是让航空股股价回归合理。

　　 在荷兰银行眼中，航空股回归之路，或许还很漫长。对于东方航空的2008年业绩，荷兰银行的看法是，如果不包括22.3亿元的预期汇兑所得，东方航空2008年预计仍将亏损19.5亿元。

　　 客运需求增幅意外放缓

　　 荷兰银行下调对东方航空的目标价不仅是因其2007年的利润低于预期，更重要的是对东方航空乃至整个航空业2008年前景的悲观预期。荷兰银行称，因客运量增幅放缓，航煤价格上涨并且财务状况恶化，2008年航空业前景不太可能改善。

　　 对于荷兰银行所提及的航煤价格上涨所带来的成本压力，李军认为这完全可以通过需求量的增长而化解。但目前的问题是，需求量的增幅却意外的低于了预期。

　　 从各大航空公司日前刚刚公布的3月份航空客运需求量来看，同比增幅仅为6%—7%。

　　 “这样的数据太低了，远低于我们之前的预期。”李军称，虽然有宏观经济方面的影响，但基于奥运会的考虑，业界此前普遍预计今年航空客运需求量全年增幅应该有15%左右，“2月份在雪灾的影响下这一增幅还保持在10%左右，但是3月份的数据如此之低，让我们很意外。”

　　 外资行过分悲观

　　 航空业绝不是第一个遭遇唱空的行业。今年以来，伴随着A股乃至香港市场的大幅度调整，外资投行已陆续大幅下调了包括上海汽车（600104）、宝钢股份（600019）在内的多家A股、H股公司的目标价及评级。

　　 “外资投行一向是比较悲观的。”这是李军对于外资投行的印象，虽然在李军看来，航空股今年业绩增长的确面临挑战，但外资投行也太过于悲观了。

　　 事实也是如此。继全球顶级投行瑞银4月1日将上海汽车的目标价大手笔下调53%至10.4元之后，上海汽车股价不跌反升，即便是之后随大盘调整，但其最新股价仍坚挺地维持在13.79元。甚至有报道称，瑞银一边唱空，一边偷偷买入上海汽车。



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