主题：旅游板块 高估值自有强支撑

　我们一贯坚持的观点就是，随着“扩大内需”成为政府宏观调控的一个既定方向，以消费升级为基础，作为稳定快速增长的弱周期性行业的旅游业是目前国内A股市场上一个风险较小，投资收益较高的行业板块。在政府大力支持、交通条件不断改善、居民闲暇时间不断增加背景下，我国旅游业将迎来发展黄金期；特别是百年一遇的北京奥运，将成为中国旅游业增长的一大催化因素，预计未来3-5年我国旅游业的平均增速仍能达到18%—20%。

　　在牛市进程中，旅游板块虽然不是那种能够远远跑赢大盘的疯狂炒作型板块，但也能够保持一直跑赢大盘之势。而在牛市调整时或者熊市环境下，旅游板块却又能起到很好的防御性作用。如从2007年10月16日大盘达到最高点6124.04点然后一直下滑到2008年3月28日的3357.23点的本轮牛市深度调整过程中，大盘大约调整了40%，而我们跟踪的旅游板块指数只调整了约10%，其抗风险性由此可见一斑。进可攻、退可守的优良特性值得投资者重视。

　　关于旅游板块PE高于A股平均水平的问题，我们认为旅游股享有高PE有其内在的逻辑支撑。首先，旅游业在中国属于朝阳产业，目前行业增速在20%左右，且具有持续高增长的潜力，市场愿意给予成长性溢价；其次，旅游业属于弱周期性或非周期性行业，市场愿意给予其安全性溢价；再次，目前旅游产业正在进入从观光游到休闲游的产业升级，未来旅游类公司的盈利能力不仅取决于游客数量，还将取决于单位游客的消费支出。而休闲游正好具有单位游客消费支出大幅提升的特征。因此仅仅从接待游客数量角度来衡量旅游行业增速是有失偏颇的，也低估了行业的盈利能力；最后，目前国内A股上市旅游公司基本都是国内或区域的旅游行业龙头，能够更好的享受行业高涨的景气度。

　　在08年年度投资策略报告中，我们给出了旅游板块三条投资主线：产业升级、奥运主题、资产重组，我们依然坚持原有的观点。不过具体到二季度的投资策略，我们认为奥运题材股和有股价催化剂个股将能有更好的表现。





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