主题：三季报火电业绩将再超预期

　累计发用电量年内首次“转正”，单月同比、环比均实现正增长

　　前8 月发、用电分别同比增长0.8％和0.36％；8 月单月发、用电分别同比增长9.3％和8.2％，沿海地区回升更快；8 月单月发、用电比7 月份分别环比增长2.9％和1.2％，重工业进一步复苏，7 月份化工行业用电增长最突出，8 月份为钢铁行业。

　　装机投产增速下降，火电发电利用小时出现拐点

　　前 8 月火电、水电投产装机分别同比下降27％和21％，利用小时分别同比下降8.8％和下降4.4％。但8 月单月火电、水电利用小时数分别同比上升6.3％和下降12％，火电开工率持续回升，并出现拐点。

　　煤价：库存下降，煤价平稳

　　8 月至9 月14 日，秦皇岛动力煤平仓价小幅上涨2％，山西主要煤种的坑口煤价小幅下跌2％，基本稳定。我们认为9 月是用电淡季，上旬直供电厂日耗煤量201.75 万吨，较8 月份的207.3 万吨有所回落；但由于国庆安检及需求因素，秦皇岛港煤炭调入量减少，库存下降，中转地煤价也因此有所上升；随着日均发电量的下降，预计动力煤价持续上涨动力不足。火电三季度业绩将再超预期1季度、2 季度以及“7 月初至9 月14 日”秦皇岛中转煤炭均价分别为574、576 和568 元/吨，点火价差稳定，且火电设备发电小时数在8 月份出现拐点，这意味着继煤价、发电量之后开工率因素成为继续拉动火电业绩恢复的第三个力量，三季报业绩必超预期

　　建议配置华南、华东火电股

　　理由：1、发用电量基数大，电量增长的绝对值大，广东、江苏、浙江、上海四地用电量占全国30%以上，6 月份以来用电量态势良好；2、电价基数高，08 年调电价绝对值大，由于运费、煤价的回落，08 年所涨电价的近40%实际上转化为利润，导致以上区域目前点火价差高于07 年；3、09 年装机投产低于全国平均水平，使得发电小时数迅速上升。谨慎推荐国电电力(600795,股吧)、宝新能源(000690,股吧)、粤电力、申能股份



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