主题：华电国际：12个月目标价3.40元 买入


　　事件 : 华电国际(2.74,0.04,1.48%,经济通实时行情)公布首 3 季度的经营数据。

　　华电国际公布首 3 季度的发电量和售电量按年分别增长 1.04% 及 1.08% 至 7,839 和 7,289 万兆瓦时。本行估计第 3 季的平均利用小时按季增幅约为 10% 至 1,300 小时左右。考虑到首 3 季度的利用小时已经达 3,676 小时，兼且中国电力(2.24,0.01,0.45%,经济通实时行情)需求自 6 月份以来已经持续好转，本行相信公司全年利用小时数 4,700 的目标可以实现。

　　由于 2008 年的电价上调和现货煤价格下跌，公司上半年盈利已经转亏为盈。由于第 3 季现货煤价格保持稳定，本行预计公司首 3 季度的单位燃料成本将和上半年持平，约不每兆瓦 216 元人民币。

　　年度累计电力需求自 8 月份首次转为正增长，由于去年基数较低，本行预计 9 月份的增速将加快。公司将于 10 月 23 号公布第 3 季度业绩，本行预计盈利能力将较上半年有所改善。

　　由于 08 年的煤价飙升导致巨额亏损，公司决定买入更多上游煤炭资源以促进垂直整合的价值。公司近期已经收购山西省东易和万通源煤矿 70% 股权，公司同时计划投资宁夏银星煤业。本行预计未来公司仍将加大对煤矿投入，这将是股价催化剂。公司期望 2013 年煤炭自给率达 30% 。对电价再次上调的预期对股价亦有正面推动作用。

　　本行预计公司 09 、 10 年利润约为 10.83 亿元人民币和 15.05 亿元人民币，每股盈利约为 0.18 元人民币和 0.25 元人民币，相当于 09 、 10 年预期市盈率 13 和 10 倍。

　　公司现价相当于 09 年的市帐率为 1.2 倍，估值低廉。和同业相比，华电的盈利对电价更为敏感，而且市帐率的估值较其同业吸引，仍是本行电力股的首选。维持买入评级， 12 个月目标价 3.4 元，相当于 09 年 1.5 倍的市帐率。



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