主题：上海汽车 3季度盈利好于预期


　　业绩增长主要来源于合营公司盈利的大幅提升。公司作为国内最大的汽车生产企业，拥有国内最好合资公司中的两家，09年充分分享了我国轿车市场的繁荣。上海通用在新君威、克鲁兹的推动下实现了销量提升与产品结构改善，前9个月完成销售47万辆，增长近40%；上海大众在朗逸和晶锐的带动下实现销量约50万辆，增长35%，均超过08年全年销量。在销量与结构改善的同时作用下，其盈利也快速提升。财务报表显示，1、2季度来自联营与合营公司的收益分别为10亿和18亿，由于3季度单季销量环比2季度增长10%以上，我们预计3季度合营公司收益超过20亿，1-3季度合计约48亿，同比增50%。此外，得益于汽车下乡、小排量车减税等政策刺激，上汽通用五菱销量同比增60%以上；本部自主品牌荣威逐渐获得市场认同，销售超过5万辆，增长200%以上，这也是公司业绩较上年同期大幅增长的因素。
　　4季度行业销售旺季，同时公司产品结构继续改善，盈利可期。我们在前面的报告中曾提到，下半年推出上海通用的中高级轿车新君越与上海大众的昊锐的逐步放量将继续改善公司的产品结构，提升其盈利能力。根据轿车消费的季节性特征，4季度一般为全年销量最好的季度，我们预计今年4季度销量环比3季度仍有5%以上的增长，不考虑其他因素，4季度单季盈利至少能维持3季度的水平。
　　维持"推荐"评级。提高公司2009-2011年每股收益分别至0.94元、1.15元和1.28元，目前股价对应09年、10年P/E分别为22倍、18倍，估值处于行业中端，考虑到公司在国内汽车行业中的龙头地位以及在自主品牌和新能源汽车发展中的潜力，给予公司6-12个月目标价24元，对应2009年25倍的P/E，维持"推荐"评级。


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