主题：中国铁建:毛利率有望改善

　　中国铁建(1186)作为国内基建龙头，在此轮政府基建投资政策的刺激下，我们认为公司将是此轮基建投资热潮的最大受益者，同时考虑到下半年由于公司的已签施工合同进入规模结算期，基建投资加速对公司的业绩拉动效应开始体现，公司的毛利率有望得到改善，业绩有望超出市场预期，维持公司买入评级，12个月目标价13.50港元。

　　海外业务提升明显

　　公司上半年新签合同金额2,573亿元，比上年同期增长87%。其中，内地新签合同额为2,071亿元，同比增长84.53%；另外公司在1季度新签海外合同280亿元后，2季度又新签了220亿元，上半年海外订单量已经超过去年全年水平，我们预计09年公司海外收入有望达到280亿元，在公司总收入中的占比将从08年的7.6%提升至10%左右。

　　1H09公司毛利率为9.52%，同比下降了0.52个百分点，主要源于公司基建业务新开工项目大幅增加，大批项目暂时尚未达到毛利确认条件，其次项目概算调整存在滞后性，而大批项目尚处于初建期。我们预计随下半年项目概算清理进程的加快，公司铁路工程业务毛利率将逐步回升至公司08年的毛利率水平，同时公司采取的材料集中采购和提升项目管理效率的策略也有利于提升毛利率。

　　合同充足率高利长远发展

　　公司上半年待完成合同额累计达到了5,892亿元，同比增长了25.1%，按照08年收入计算，公司当前的合同充足率达到了2.6，对比07年1.8和08年2.1的充足率均有大幅提升，公司良好的合同充足率将保证其长期发展策略得到有效保障。

　　维持买入评级，目标价13.50港元。公司当前高企的合同充足率将保障未来两年业绩的稳定增长，预计公司09年的净利润将达到56.8亿元，同时以自由现金流折现法为估值基础，我们将平均资本成本率定为9.5%，永续增长率设置为3.0%，将12个月目标价定为13.50港元。


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