主题： 中信证券：行业转冷 估值下调为50.76元(研报)

中信证券自从2007年11月5日股价达到117.89元以来，至4月1日股价已下跌至49.31元，下跌了58%多，我们试着以新的角度对中信证券的合理价值进行估计。按2008年4月1日总市值26.3万亿计算得的所有上市公司的市净率P/B为4.77倍，而市盈率为35.5倍。

　　 在对中国股市历史走势与未来几年走向的假设基础上，我们通过单阶段股利折现模型计算的中信证券绝对估值结果表明：中信证券当前合理内在价值应当不高于50.76元。

　　 基于我们的中国股市走向的假设和中信证券的未来几年增长情况，通过我们的中信证券股东价值连续增长的设想，并假定2007年初的合理估值是20倍市盈率，中信证券2007年新增加资本金将带来2倍于投入金额的当前股东价值现值变化假设，此时中信证券的相对估值为每股42.39元。若假定2007年新增加资本金将带来1.7倍或2.5倍于投入金额的当前股东价值现值变化假设，此时中信证券的相对估值分别为每股38.99元和48.05元。相对估值是考虑所在市场情况的投机价值估计，故而我们认为中信证券相对估值在38.99元至48.05元之间，中间值为43.52元。



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