主题：四川成渝高速公路：$3.30,买入

　四川成渝的09年上半年业绩胜预期，其路费收入稳步向上，故我们将该公司的2009年及2010年盈利预测分别调高16%及14%至人民币7.58亿元及人民币8.80亿元。由于该公司具备本身业务自然增长及收购潜质，故其盈利增长前景稳健乐观。按2010年预计市盈率11.8倍计算，我们建议买入该股，并将其目标价调整至3.80元。

　　由于四川成渝收购四川成乐高速公路乃以共同控制合并会计法入帐，故该公司的历史业绩须予重列，以包含四川成乐高速公路的贡献，而该项收购作价人民币11亿元，并已于6月30日完成。该公司09年上半年的收入稳健增长14%，加上其成本控制得宜，该公司期内盈利同比跃升34%至人民币4.14亿元。

　　四川成渝去年并无宣派股息以待发行A股，为补偿股东，该公司今年宣派中期股息高达每股人民币0.13元。管理层保证于7月27日完成发行A股后的连续3年内，恢复派息率至占其可分配利润不少于40%，相对其1997-2007年期间的平均派息率为38%。

　　09年上半年，成渝、成雅及成乐高速公路以及成北出口高速公路的路费收入分别跳升8%、16%、29%及19%，占四川成渝路费收入的比例为49:28:18:5。该公司的业绩理想，其中一个原因是该公司08年上半年因受雪灾及四川地震影响而业务表现逊色，而地震后的重建项目则令交通需求增加。

　　虽然内地法定税率自中央政府于2008年1月1日起实施外资及内地企业统一税率后已调整至25%，但四川成渝的所得税率于2010年年底前将维持于15%，因在内地的税务政策下，中国西部地区的发展项目将可继续享有税务优惠，直至优惠期结束为止。

　　四川成渝成功投得成都－自贡－泸州－赤水高速公路成都至眉山段的兴建、营运、转移项目，该公司正物色其他扩展机会。四川成渝亦计划于今年年底前收购成南高速公路及遂渝高速公路四川段。上述三条公路将令该公司所摊占收费公路长度扩展约80%。


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